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        業(yè)績(jī)修正僅是將收購(gòu)產(chǎn)生的一次性營(yíng)業(yè)外收入回溯計(jì)入2016年度。公司基于新監(jiān)管要求，對(duì)收購(gòu)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收入進(jìn)行了回溯調(diào)整。2018  年6月，公司收購(gòu)由并購(gòu)基金在上市公司體外培育的合眾創(chuàng)亞，因收購(gòu)對(duì)價(jià)低于資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，形成2.96  億營(yíng)業(yè)外收入，公司前期將此項(xiàng)營(yíng)業(yè)外收入計(jì)入到2018  年年度損益。根據(jù)新監(jiān)管要求，擬將并購(gòu)基金于初始設(shè)立時(shí)納入合并范圍，即將2018  年因并購(gòu)形成的營(yíng)業(yè)外收入2.96  億元重述調(diào)整至2016年度。2018  年非經(jīng)常性損益減少，導(dǎo)致公司修正2018  年業(yè)績(jī)預(yù)告。
        公司2018  年自身經(jīng)營(yíng)狀況保持高增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司公告，剔除收購(gòu)產(chǎn)生一次性營(yíng)業(yè)外收入影響后，公司歸母凈利仍保持了50%-80%的增長(zhǎng)。1）收入端：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張+PSCP  放量+并表合眾創(chuàng)亞，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。龍頭效應(yīng)持續(xù)凸顯，行業(yè)整體下滑，但公司訂單量保持高增長(zhǎng)；目前市占率約為3%，公司處于快速成長(zhǎng)期，集中度有望不斷提升。PSCP  包裝云平臺(tái)繼續(xù)發(fā)力：我們預(yù)計(jì)2018  年實(shí)現(xiàn)收入約25  億元，實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。2018  年6  月起并表合眾創(chuàng)亞18  個(gè)工廠，業(yè)務(wù)量進(jìn)一步擴(kuò)張。2）盈利能力：紙價(jià)回落，集中度提升帶動(dòng)龍頭話語(yǔ)權(quán)提升。箱板瓦楞紙價(jià)格從2018  年5  月開(kāi)始持續(xù)下滑，降幅近20%，降低合興原材料端成本，帶來(lái)盈利彈性。與此同時(shí)，紙包裝行業(yè)集中度抬升，公司議價(jià)能力得以提升。PSCP  規(guī)模逐步擴(kuò)大后，從2018  年Q3  起實(shí)現(xiàn)盈利，未來(lái)盈利彈性可期。
        合眾創(chuàng)亞與公司自身工廠的協(xié)同效應(yīng)，2019  年將逐步顯現(xiàn)，貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性。公司2018年6  月收購(gòu)合眾創(chuàng)亞在中國(guó)的14  個(gè)工廠及東南亞的4  個(gè)工廠，實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)區(qū)域布局?jǐn)U大和產(chǎn)能提升，2019  年全年并表貢獻(xiàn)彈性。1）合眾創(chuàng)亞凈利率提升空間更大：2018H1  合眾創(chuàng)亞凈利率2.0%，公司自身業(yè)務(wù)（扣除PSCP）凈利率3.2%，而合眾創(chuàng)亞訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)于公司自身傳統(tǒng)訂單，伴隨生產(chǎn)效率、管理效率進(jìn)一步提升，合眾創(chuàng)亞凈利率有望超過(guò)公司自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)凈利率。2）2019  年起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)雙方協(xié)同效應(yīng)將逐步凸顯：公司自身30  個(gè)工廠和合眾創(chuàng)亞14  個(gè)國(guó)內(nèi)工廠將逐步產(chǎn)生訂單協(xié)同、生產(chǎn)協(xié)同，訂單與排產(chǎn)將逐步優(yōu)化，有效提升雙方工廠生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
        公司以新模式、新定位由包裝制造商向一體化包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)型，收入已進(jìn)入高增長(zhǎng)通道，維持買(mǎi)入。紙包裝行業(yè)小產(chǎn)能加速退出，行業(yè)開(kāi)始進(jìn)入加速整合期。公司長(zhǎng)期專(zhuān)注于紙包裝行業(yè)，擁有長(zhǎng)期的專(zhuān)業(yè)積淀，廣泛的用戶基礎(chǔ)，和異地產(chǎn)能管理的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)自建產(chǎn)能、行業(yè)并購(gòu)等模式加速整合行業(yè)，厚積薄發(fā)。公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，PSCP  及IPS  逐步放量，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同。公司收入增長(zhǎng)全面提速，盈利能力逐步修復(fù)。由于會(huì)計(jì)處理調(diào)整，我們下調(diào)2018  年歸母凈利的盈利預(yù)測(cè)至2.54  億元（原為5.50  億元），維持2019-2020  年歸母凈利潤(rùn)的盈利預(yù)測(cè)為3.59  億元、4.64億元，對(duì)應(yīng)2018-2020  年歸母凈利增速為65%、42%、29%，合EPS  0.22  元、0.31元、0.40  元，目前股價(jià)（4.78  元）對(duì)應(yīng)2018-2020  年P(guān)E  分別為22  倍、15  倍、12倍。我們看好公司在紙箱包裝行業(yè)的龍頭實(shí)力，公司未來(lái)整合空間巨大，新模式發(fā)力加速行業(yè)整合，原材料成本壓力趨于緩解有望體現(xiàn)盈利彈性，維持買(mǎi)入！