>> 國泰君安-合興包裝(002228)2018年三季報點評：Q3業(yè)績貼近預(yù)告上限，龍頭企業(yè)受益行業(yè)整合-181028
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
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| 417KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉易 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司2018年1-9 月業(yè)績表現(xiàn)貼近預(yù)告上限，維持“增持”評級，目標價7.22 元。公司2018 年1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入81.12 億，同比增長89.54%，歸母凈利潤4.82 億，同比增長367.97%，貼近此前320%-370%業(yè)績預(yù)告上限。如果不考慮收購合眾創(chuàng)亞帶來的非經(jīng)常性損益，公司2018 年1-9 月實現(xiàn)歸母扣非凈利潤1.66 億，同比增長64.48%，表現(xiàn)依然亮眼。我們維持2018-2020 年盈利預(yù)測，預(yù)計歸母凈利潤為5.42億/4.44 億/5.50 億，預(yù)計EPS 為0.46 元/0.38 元/0.47 元。維持目標價7.22 元，對應(yīng)2019 年P(guān)E19 倍。
近期瓦楞紙價格出現(xiàn)回落，包裝企業(yè)成本端壓力暫時緩解，但下游需求疲軟疊加藍天保衛(wèi)戰(zhàn)強化督查，行業(yè)整合仍是長期趨勢。瓦楞紙價已經(jīng)連續(xù)10 周下調(diào)，下游包裝企業(yè)生產(chǎn)成本壓力暫時得以緩解，但自今年5 月之后，瓦楞紙表觀消費量持續(xù)下滑，且自今年6 月以來藍天保衛(wèi)戰(zhàn)強化督查，不符合環(huán)保要求和排放標準的中小包裝企業(yè)不得不“停機、停產(chǎn)”，甚至存在“被取締”的風(fēng)險。長遠來看，包裝行業(yè)的整合邏輯依然存在，行業(yè)集中度仍在不斷提升。
收購合眾創(chuàng)亞后產(chǎn)能穩(wěn)步擴張、產(chǎn)業(yè)鏈議價能力增強,公司有望在行業(yè)整合中持續(xù)收益。公司于2018 年6 月完成對合眾創(chuàng)亞收購，不僅形成2.94 億的營業(yè)外收入，更與公司形成良好的產(chǎn)能協(xié)同效應(yīng)，大大提升了公司一體化經(jīng)營能力、成本轉(zhuǎn)嫁能力、客戶開拓能力，公司作為瓦楞包裝行業(yè)的絕對龍頭有望在行業(yè)整合過程中持續(xù)受益。
催化劑：收購合眾創(chuàng)亞實現(xiàn)產(chǎn)能協(xié)同效應(yīng)
風(fēng)險提示：應(yīng)收賬款隨并購及銷售額增加而增加，原材料波動風(fēng)險
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