>> 招商證券-合興包裝（002228）經(jīng)營仍穩(wěn)健，蓄力再出發(fā)-181011
| 上傳日期： |
2018/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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其中，包裝業(yè)務收入36.3 億元，同比增62.2%，供應鏈服務收入11.9 億元，同比增287.4%?！奥?lián)合包裝網(wǎng)”網(wǎng)絡運營模塊1.0 版自2017 年中旬正式上線以來，截至今年6 月底平臺客戶已達約1200 家。目前IPS 項目已和捷普、好孩子等多家客戶簽約，已投入10 多條包裝生產(chǎn)線。1H18 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額0.45 億元，同比增長112.5%，主要因供應商結算較多采用開具承兌，而歷史上公司前三季度現(xiàn)金流基本為負，這一轉變充分表明收入規(guī)模加大后，議價能力有了一定幅度提升，我們預計公司三季度增長360%以上，扣除非經(jīng)常因素后單季度仍有接近100%的增長，高增長依然維持。
2、箱板紙價格小幅開始回落，可轉債發(fā)行啟動
1H18 綜合毛利率11.68%，同比降3.7pct，近期箱板紙價格相距去年高點下滑1000 元左右，對公司毛利率影響正面，但預計未來公司較低毛利的供應鏈業(yè)務的規(guī)模擴容，毛利率水平可能大體穩(wěn)定；同時，公司9 月底啟動6 億元可轉債發(fā)行項目，用于環(huán)保包裝工業(yè)4.0 智能工廠項目以及青島合興包裝項目，可轉債項目轉股可能性大，對公司整體債務結構影響正面。
3、內生外延龍頭優(yōu)勢凸顯，近期股價大幅調整，維持“強烈推薦-A”評級
公司傳統(tǒng)主業(yè)的行業(yè)環(huán)境發(fā)生變化，環(huán)保加力凸顯龍頭企業(yè)議價優(yōu)勢，同時新客戶拓展順利帶來收入高增長，剔除PSCP 和IPS 項目后，依然保持30%以上的增速水平，我們認為公司包裝云項目將帶動公司逐漸從傳統(tǒng)產(chǎn)品紙箱的供應商向整體包裝服務商轉變。未來我們持續(xù)看好公司內生外延共驅動規(guī)?？焖贁U張，盈利改善趨勢基本確立，近期股價大幅調整后，預計2018~2020 年歸母凈利分別為5.03 億元、3.9 億元、4.77 億元，目前股價對應19 年PE 為17 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：紙張成本大幅上行，PSCP 平臺拓展不及預期
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