久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

扣非后歸母凈利潤(rùn)為9482.8萬(wàn)元，同比增速為34%。公司歸母凈利潤(rùn)大幅增加，主要是因?yàn)楣就瓿蓪?duì)合眾創(chuàng)亞（亞洲）的收購(gòu)產(chǎn)生了2.96 億元的營(yíng)業(yè)外收入，若剔除這部分收入，同比增長(zhǎng)60%左右。公司預(yù)計(jì)1-9 月實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.33 億元至4.84 億元，同比增長(zhǎng)320%至370%。
    紙包裝龍頭，受益于行業(yè)集中度提升業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。合興包裝主要從事紙包裝的研發(fā)與設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，在全國(guó)有近30 家生產(chǎn)基地，覆蓋華南、華中、華北、華東、西南等地，是紙包裝行業(yè)龍頭之一。公司主要產(chǎn)品包括紙箱、紙板、緩沖包裝材料，2017 年?duì)I收占比分別為56%、24%和3%。受益于行業(yè)集中度提升趨勢(shì)，2017 年合興包裝實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.2 億元，同比增長(zhǎng)78.5%，歸母凈利潤(rùn)1.5 億元，同比增長(zhǎng)49.5%。收入、凈利進(jìn)入加快成長(zhǎng)期。
    包裝及供應(yīng)鏈服務(wù)均快速增長(zhǎng)，原材料價(jià)格高位致毛利率短期承壓。分業(yè)務(wù)看，包裝實(shí)現(xiàn)收入36.3 億元，同比增長(zhǎng)62%，供應(yīng)鏈服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12 億元，同比增長(zhǎng)287%。公司上半年毛利率11.7%，同比下降3.7pp，主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格較去年同期大幅上漲所致，其中包裝業(yè)務(wù)毛利率下滑2.49pp。上半年瓦楞紙價(jià)同比上漲超過25%，當(dāng)前價(jià)格企穩(wěn)，我們判斷下半年公司的成本壓力將有所緩解，毛利率或得到修復(fù)。公司上半年三費(fèi)率為7.2%，同比下降2.9pp，其中銷售費(fèi)率為3.4%（-1.3pp）、管理費(fèi)用率3.3%（-1.3）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.6%（-0.3pp）。費(fèi)用率大幅優(yōu)化主要是公司持續(xù)推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化工廠的建設(shè)以及精細(xì)化的管理體系，運(yùn)營(yíng)效率得到提升。公司上半年對(duì)投資標(biāo)的商譽(yù)計(jì)提損失3228 萬(wàn)元，若加回這部分，扣非后凈利潤(rùn)增速約70%?，F(xiàn)金流方面，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為4500 萬(wàn)元，同比去年大幅好轉(zhuǎn)，主要是對(duì)供應(yīng)商結(jié)算較多開具承兌所致。
    IPS/PSCP 項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利。公司目標(biāo)從包材制造商轉(zhuǎn)型為綜合包裝服務(wù)商，上半年公司產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)（PSCP）和智能包裝集成服務(wù)（IPS）持續(xù)推進(jìn)中。IPS 目前已和捷普、好孩子等多家客戶簽約，投入10 多條包裝生產(chǎn)線。目前正處于設(shè)備采購(gòu)階段，項(xiàng)目進(jìn)展符合預(yù)期。PSCP 項(xiàng)目目前簽約客戶已達(dá)到1200 家，較2017 年末增加了500 家，上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入12 億元，同比大幅增加287%，項(xiàng)目高速發(fā)展，后續(xù)若實(shí)現(xiàn)和IPS 互相協(xié)作，將全面增強(qiáng)公司的包裝服務(wù)和供應(yīng)能力。
    外延并購(gòu)助力產(chǎn)能整合以及區(qū)域平衡發(fā)展。上半年公司完成對(duì)合眾創(chuàng)亞（亞洲）100%股份收購(gòu)。合眾創(chuàng)亞在國(guó)內(nèi)下屬14 家子公司，分別位于東北、華北、華東、西南、華南、華中等地，并且合眾創(chuàng)亞的產(chǎn)能分布和公司現(xiàn)有產(chǎn)能分布大部分互補(bǔ)。公司目前產(chǎn)能和銷售的核心區(qū)域在華南、華東和華中三個(gè)區(qū)域，這三個(gè)區(qū)域的銷售占比分別為30.7%、23.1%和29.3%。通過合眾創(chuàng)亞，公司能迅速增強(qiáng)在華北和東北等區(qū)域的產(chǎn)能布局和銷售放量，區(qū)域布局更加合理，市場(chǎng)地位將得到更進(jìn)一步的增強(qiáng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.45、0.34、0.42 元，對(duì)應(yīng)PE 為14、18 和15 倍。由于今年有較大營(yíng)業(yè)外收入影響歸母凈利潤(rùn)我們以明年EPS 作為參考，考慮到公司的增速遠(yuǎn)高于行業(yè)其他可比公司，給予其一定估值溢價(jià)，19 年P(guān)E20 倍，目標(biāo)價(jià)6.8 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致終端銷售低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；PSCP 業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。