>> 招商證券-合興包裝（002228）公司業(yè)務(wù)發(fā)展良好，三季度持續(xù)高增長-181029
| 上傳日期： |
2018/10/29 |
大小： |
1091KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
濮冬燕，李宏鵬，鄭愷 |
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其中包裝業(yè)務(wù)收入36.3億元，同比增62.2%，供應(yīng)鏈服務(wù)收入11.9億元，同比增287.4%，18Q3持續(xù)保持了89.57%的快速增長。受業(yè)務(wù)擴大影響公司應(yīng)收票據(jù)2018年三季度末較期初增加54.09%，應(yīng)收賬款增加70.54%了。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比上年同期增加108.48%，主要原因為本期供應(yīng)商結(jié)算較多采用開具承兌。
2、隨著新業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，盈利有望逐漸改善
公司2018前三季度綜合毛利率12.0%，同比降2.3pct，主要原因有二：一是紙張成本同比高位導(dǎo)致包裝業(yè)務(wù)毛利率下降，二是相對低毛利的供應(yīng)鏈服務(wù)營收占比提升。預(yù)計未來隨著公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的規(guī)模擴容，盈利改善趨勢有望逐步體現(xiàn)。前三季度銷售、管理（含研發(fā)費用）、財務(wù)費用率分別同比增加1.3pct、1.2pct、0.2pct。
3、維持“強烈推薦-A”評級 公司不斷開拓戰(zhàn)略客戶，鞏固包裝行業(yè)龍頭地位，同時PSCP和IPS項目快速推進，助力公司逐漸從傳統(tǒng)產(chǎn)品紙箱的供應(yīng)商向整體包裝服務(wù)商轉(zhuǎn)變。持續(xù)看好公司內(nèi)生、外延共驅(qū)動規(guī)?？焖贁U張，盈利能力有望逐步回歸，預(yù)計2018~2020年歸母凈利分別為5.45億元、4.41億元、5.44億元，目前股價對應(yīng)18年P(guān)E為11倍，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：紙張成本大幅上行，PSCP平臺拓展不及預(yù)期。
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