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扣除并購(gòu)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收入、商譽(yù)減值、產(chǎn)業(yè)基金投資收益的影響，H1  歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)75.14%。再考慮扣除并表的合眾創(chuàng)亞6  月份業(yè)績(jī)，公司H1  依然是高增長(zhǎng)狀態(tài)。表明行業(yè)洗牌背景下，公司主業(yè)憑借成熟的管理運(yùn)營(yíng)能力、穩(wěn)定高質(zhì)量的供貨能力，享受量?jī)r(jià)齊升的紅利、處于高速增長(zhǎng)通道。
        行業(yè)整合勢(shì)在必行，PSCP  平臺(tái)以賦能促整合
        2016  年底原紙價(jià)格急劇攀升，瓦楞紙箱行業(yè)面臨巨大的成本壓力，眾多小型包裝廠選擇退出市場(chǎng)，而質(zhì)地優(yōu)良的中型廠積極尋求合作途徑，極度分散的行業(yè)迎來(lái)整合機(jī)遇。龍頭企業(yè)合興包裝積極打造PSCP  平臺(tái)，以合作模式整合行業(yè)資源。公司具備財(cái)力基礎(chǔ)幫助合作方度過(guò)難關(guān)，具備品牌口碑幫助合作方獲取訂單，同時(shí)能夠輸出管理能力改善合作方成本結(jié)構(gòu)。據(jù)中報(bào)披露，2018H1  平臺(tái)客戶達(dá)到1200  家，交易額近12  億。隨著公司布局規(guī)劃的進(jìn)一步展開(kāi)，PSCP  平臺(tái)有望塑造更加優(yōu)質(zhì)的合作模式與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議
        公司內(nèi)生+外延+平臺(tái)共同推動(dòng)收入高速增長(zhǎng)，且傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利有望逐步修復(fù)。預(yù)計(jì)公司2019-2020  年?duì)I業(yè)收入115.57、170.04、217.79  億元，歸母凈利潤(rùn)5.16、3.50、4.21  億元，ESP  分別為0.44、0.30、0.36  元，10月11  日最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2018  年13  倍PE。看好公司PSCP  的成長(zhǎng)速度和市場(chǎng)空間，以及并購(gòu)項(xiàng)目整合后帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示
        原材料價(jià)格大幅上行導(dǎo)致公司盈利能力承壓；合眾創(chuàng)亞資源整合的協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期；PSCP  新業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。