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從單季度看，Q1、Q2、Q3、Q4  營收分別同增  10.96%、22.38%、17.82%和  19.36%，18Q4  營收增速有所回升；Q1、Q2、Q3、Q4  歸母凈利潤分別同增  9.79%、9.79%、11.48%和  7.46%，18Q4增速有所回落。分業(yè)務(wù)來看，施工和設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)營收分別同比增長16.62%和  26.83%，運(yùn)營業(yè)務(wù)營收同比下降  0.36%，材料銷售和租賃及其他業(yè)務(wù)營收分別大幅同比增長  174.51%和  551%；分區(qū)域來看，公司業(yè)務(wù)主要集中在江浙滬等區(qū)域，上海地區(qū)營收占比為  56.79%，上海、浙江、江蘇營收分別同增  19.98%、30.30%和  25.32%，國外地區(qū)中新加坡業(yè)務(wù)營收同比略增  5.42%，印度業(yè)務(wù)營收同比大增  152.40%。
        毛利率提升，經(jīng)營現(xiàn)金流持平，負(fù)債率提升。2018  年毛利率提升  0.65  個(gè)  pct至  12.58%，其中施工業(yè)務(wù)毛利率下降  0.89  個(gè)  pct  至  9.73%，設(shè)計(jì)服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率提升  8.81  個(gè)  pct  至  30.48%，運(yùn)營業(yè)務(wù)毛利率提升  2.44  個(gè)  pct  至52.21%。期間費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率基本持平，為  0.05%；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）下降  0.81  個(gè)  pct  至  6.60%，其中研發(fā)費(fèi)用率下降  0.55  個(gè)  pct  至3.52%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降  0.26  個(gè)  pct  至  1.21%，我們認(rèn)為主要因?yàn)楣驹谑脂F(xiàn)金充足，利息支出減少。期間費(fèi)用率下降  1.08  個(gè)  pct  至  7.87%。此外，投資收益減少  5.42  億元，因?yàn)?nbsp; 2017  年處置淮安市現(xiàn)代有軌電車公司，產(chǎn)生  3.24億元的收益。公司凈利率下降  0.45  個(gè)  pct  至  5.36%?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為  15.39  億元，與  17  年幾乎持平。但公司資產(chǎn)負(fù)債率提升  1.98  個(gè)pct  至  72.39%。
        2018  年新簽合同下降  9.74%，2019  年?duì)I收和歸母凈利潤目標(biāo)增長  8-10%。2018  年公司新簽合同  588.99  億元，同比下降  9.74%，其中施工業(yè)務(wù)中市政工程類項(xiàng)目新簽訂單  189.54  億元，同增近  75%；設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新簽訂單  35.25億元，同比增長近  50%。此外，公司中標(biāo)投資類項(xiàng)目金額  125.08  億元，較2017  年有所減少，我們認(rèn)為主要因?yàn)槭?nbsp; PPP  項(xiàng)目規(guī)范清理，資管新規(guī)，降杠桿等政策影響。公司主要融資手段是長期借款，截至  2018  年底，長期借款余額占通過銀行借款融入資金余額的  75.49%，由于公司自身資質(zhì)出眾，我們認(rèn)為貸款利率相對較低。此外，公司  BT/BOT  項(xiàng)目進(jìn)入運(yùn)營期，也可回籠資金保障項(xiàng)目建設(shè)資金需求。2019  年，公司力爭實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入及歸屬于母公司凈利潤相比  2018  年增長  8-10%。
        盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計(jì)公司  19-20  年  EPS  為  0.70  元和  0.77  元，作為上海軌交、隧道建設(shè)領(lǐng)頭羊，將受益長三角一體化；激勵(lì)機(jī)制完善有利于業(yè)績加速，給予  19  年  13-14  倍市盈率，合理價(jià)值區(qū)間  9.1-9.8  元，維持“優(yōu)于大市”評級。
        風(fēng)險(xiǎn)提示?；ㄕ卟▌语L(fēng)險(xiǎn)、基建政策落地不及預(yù)期。