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公司  2018  年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入  396.56  億元（同比+3.59%，下同），歸母凈利潤(rùn)  20.48  億元（-6.73%），對(duì)應(yīng)基本  EPS  為  0.49  元，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)主要與國內(nèi)光伏行業(yè)政策波動(dòng)及電網(wǎng)投資增速下滑有關(guān)。公司毛/凈利率分別為  19.66%/6.39%（-1.78/-0.51pcts），盈利水平有所下滑。公司期  間  費(fèi)  用  率  為  11.70%  （  -0.95pcts  ）  ，  其  中  銷  售  /  管  理  /  財(cái)  務(wù)  費(fèi)  用  率  分  別  為5.00%/5.28%/1.43%（-0.17/-0.04/-0.74pcts），費(fèi)用控制能力逐步優(yōu)化。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為  25.81  億元（+44.34%），凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率達(dá)  1.26（+0.45），利潤(rùn)回款能力顯著提升。
        ▍變壓器主業(yè)略有下滑，線纜利潤(rùn)穩(wěn)中有升。公司變壓器業(yè)務(wù)收入  98.32  億元（-3.65%），毛利率  17.77%（-7.98pcts），主要由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料上漲及毛利較高的特高壓銷售占比下降；電線電纜業(yè)務(wù)收入  68.68  億元（+6.52%），毛利率  5.49%（+1.28pcts），主要得益于公司加強(qiáng)市場(chǎng)開拓和成本管控。隨著國內(nèi)特高壓項(xiàng)目大規(guī)模重啟，公司變壓器、線纜主業(yè)有望迎來盈利回升。公司輸變電成套工程業(yè)務(wù)由于新開工項(xiàng)目減少，收入下降至  43.16  億元（-14.14%），同時(shí)受益于公司工程管理水平提升，毛利率升至  33.99%（+1.26pcts）。
        ▍持續(xù)推進(jìn)新能源項(xiàng)目開發(fā)，優(yōu)化電站結(jié)構(gòu)布局。公司新能源業(yè)務(wù)收入  104.85  億元（+0.35%），毛利率  19.04%（-4.35pcts），主要受“531”政策影響多晶硅價(jià)格大幅下降，預(yù)計(jì)  2019  年有望隨國內(nèi)市場(chǎng)復(fù)蘇和海外需求集中爆發(fā)迎來盈利修復(fù)。子公司新特能源  2018  年多晶硅產(chǎn)量達(dá)  3.4  萬噸（+15.65%），并穩(wěn)步推進(jìn)  3.6  萬噸新產(chǎn)能建設(shè)，預(yù)計(jì)于  2019Q2  投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)成本大幅下降。公司優(yōu)化電站開發(fā)策略，2018  年電站  ECC  項(xiàng)目裝機(jī)模達(dá)  1364.74MW，完成  BT  項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓  403.5MW；截至2018  年底，在建及已建待轉(zhuǎn)讓  BT  項(xiàng)目達(dá)  368.45MW，已建成  BOO  項(xiàng)目  700MW，在建  BOO  項(xiàng)目  1125MW，并加快推進(jìn)內(nèi)蒙古錫盟  975MW  風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)于2020  年前陸續(xù)投運(yùn)。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，成本下降不及預(yù)期，訂單落地不及預(yù)期等。
        ▍投資建議：基于多晶硅價(jià)格趨底及變壓器主業(yè)盈利能力下滑，下調(diào)公司  2019-21  年EPS  預(yù)測(cè)至  0.63/0.70/0.78  元（原  2019/2020  年  EPS  預(yù)測(cè)為  0.77/0.90  元），對(duì)應(yīng)PE  為  13/12/11  倍，給予公司目標(biāo)價(jià)  10.1  元（對(duì)應(yīng)  2019  年  16  倍  PE），維持“買入”評(píng)級(jí)。