>> 中信證券-特變電工(600089)2018年三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，輸變電迎來景氣周期-181030
| 上傳日期： |
2018/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰 |
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公司Q1-3 毛利率為20.28%（-1.96pcts），Q3 毛利率17.38%（-2.92pcts），我們預(yù)計盈利能力下滑主要由于多晶硅價格下跌及輸變電設(shè)備原材料成本提升所致。
期間費用率略有下降，回款能力有所修復。公司Q1-3 期間費用率10.34%（-1.50pcts），銷售/管理（含研發(fā)）/財務(wù)費用率為4.59%/4.86%/0.88%（-0.08/+0.02/-1.43pcts），其中財務(wù)費用率下降主要得益于人民幣貶值增加匯兌收益。公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-2.20 億元（+58.57%），收現(xiàn)比率為93.35%（+3.91pcts），回款能力有所修復，主要由于公司加強應(yīng)收賬款回款管理和應(yīng)收票據(jù)到期托收較同期有所增長。
輸變電設(shè)備龍頭，有望受益于特高壓投資復蘇。公司在國內(nèi)特高壓變壓器、電抗器、電線電纜等產(chǎn)品占據(jù)較高份額，2018H1 于國內(nèi)輸變電市場簽約103 億元，并實現(xiàn)關(guān)鍵核心技術(shù)突破。公司研發(fā)的世界電壓等級最高±1100kV 換流變壓器一次性試驗合格并成功下線，將用于昌吉至古泉±1100kV 特高壓直流輸變電工程；同時，公司積極開拓特高壓直流換流閥、柔直換流閥等核心設(shè)備市場，中標南網(wǎng)烏東德柔直換流閥訂單，產(chǎn)品研發(fā)及制造能力不斷加強。隨著新一輪“七交五直”12 條特高壓工程項目有望快速核準落地，我們預(yù)計2019-2021 年或?qū)⒅喂咎馗邏狠斪冸娫O(shè)備訂單重回歷史高位，三年潛在特高壓訂單規(guī)模有望達150 億元。
推進多晶硅先進產(chǎn)能擴張，完善新能源電站運營布局。目前子公司新特能源多晶硅產(chǎn)能達3.5 萬噸，生產(chǎn)成本處于市場領(lǐng)先水平。在光伏行業(yè)加速洗牌之下，公司加大多晶硅產(chǎn)品工藝優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新，穩(wěn)步推進3.6 萬噸多晶硅新產(chǎn)能建設(shè)計劃，預(yù)計將于2019 年初建成投產(chǎn)，生產(chǎn)成本有望在目前基礎(chǔ)上降低20%以上，受益于行業(yè)集中度提升。同時，公司積極推進新能源電站運營業(yè)務(wù)，優(yōu)化電站結(jié)構(gòu)布局。截至2018Q3，公司光伏發(fā)電裝機容量達400MW（+135.29%），Q1-3 累計結(jié)算電量4.25 億kWh（+118.73%），結(jié)算電費3.51 億元（+101.10%），平均電價0.83 元/kWh；其中Q3 結(jié)算電量1.52 億kWh（+106.64%），結(jié)算電費1.25 億元（+88.77%）。公司還積極推進風電運營項目建設(shè)進度，在建的蒙西975MW 風電場有望于2019年全部并網(wǎng)，預(yù)計項目并網(wǎng)投運后資本金收益率有望達15%，為公司提供穩(wěn)定豐厚的電費收入。
風險因素：光伏業(yè)務(wù)增長不達預(yù)期，成本下降不及預(yù)期，硅料價格大幅下降等，成套工程收入確認不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值：我們維持公司2018-2020 年EPS 預(yù)測0.67/0.77/0.90 元，現(xiàn)價對應(yīng)PE 為10/9/8 倍，2018 年14 倍PE 對應(yīng)目標價9.38 元，維持“買入”評級。
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