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若剔除TA  影響因素，公司收入同增15.6%。從境內(nèi)工程咨詢業(yè)務(wù)看，2018  年實(shí)現(xiàn)收入41.0  億元，較上年同期增長(zhǎng)28.8%；業(yè)務(wù)承接額保持超過(guò)30%的穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司Q4  單季度歸母凈利潤(rùn)增速大幅提升，18Q1-Q4  單季度歸母凈利潤(rùn)增速分別為25.51%、17.78%、19.66%、61.54%，18Q4  歸母凈利潤(rùn)提升明顯主要是處置TA  股權(quán)在四季度貢獻(xiàn)了投資收益6900.22  萬(wàn)元。
        毛利率、投資收益提升導(dǎo)致凈利率明顯提升，現(xiàn)金流有所惡化。18  年公司毛利率31.23%，同比上升2.14pct，主要是咨詢業(yè)務(wù)中高毛利率的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比提升所致，另外我們認(rèn)為外包占比增加也是重要原因之一。期間費(fèi)用率為16.96%，同升0.38pct，其中銷售費(fèi)用率2.10%，同降0.19pct，管理費(fèi)用率13.2%，同升0.06pct，研發(fā)費(fèi)用率3.32%，同升0.22pct。財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.66%，同升0.30pct。資產(chǎn)減值損失為3.39  億元，同增55.03%，主要與公司應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)17.30%、以及賬齡結(jié)構(gòu)變化有關(guān)。2018  年投資收益為7625.81  萬(wàn)元，較17  年的142.45  萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)，主要是處置TA  股權(quán)所致。綜上，歸母凈利率8.87%，同比上升1.75pct。18  年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.61  億元，同比下降81.11%，主要是付現(xiàn)比增加所致（收現(xiàn)比87.39%，同比增加1.70pct，付現(xiàn)比39.15%，同比增加3.18pct）。
        擬啟動(dòng)第2  期事業(yè)伙伴計(jì)劃（第3  期員工持股計(jì)劃），完善長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。公司計(jì)劃第2  期事業(yè)伙伴計(jì)劃設(shè)立規(guī)模上限為6000  萬(wàn)元，資金來(lái)源為事業(yè)伙伴的自有資金和公司基于年度業(yè)績(jī)按1:1  的比例相應(yīng)提取的事業(yè)伙伴計(jì)劃專項(xiàng)基金。其中公司計(jì)劃提取不超過(guò)3000  萬(wàn)元。
        盈利預(yù)測(cè)與估值。公司作為基建設(shè)計(jì)龍頭，激勵(lì)機(jī)制完善，是業(yè)內(nèi)少有的業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；同時(shí)，公司正在加速布局環(huán)境監(jiān)測(cè)、智慧交通等新業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司19-20  年EPS  分別為0.96  元和1.2  元，給與其高于可比公司平均估值的2019  年14-16  倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間13.44-15.36  元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速加速下行；海外業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。