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        點(diǎn)評(píng)：
    收入持續(xù)高增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)變化拉低毛利率。18年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.82億元，同比增長(zhǎng)69.15%。公司18年綜合毛利率33.01%，同比下降了2.69個(gè)pct，主要原因一是低毛利的空氣凈化設(shè)備收入占比大幅提升；二是募投項(xiàng)目部分投產(chǎn)，前期產(chǎn)品調(diào)試較多，規(guī)模效益不突出，折舊費(fèi)用增加，一定程度拖累毛利率水平；三是再盛德新增純國(guó)外貿(mào)易產(chǎn)品銷售，毛利率較公司主營(yíng)產(chǎn)品低，拉低了綜合毛利率。            
        優(yōu)化管理，降本增效，減值影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。18年，公司成功建設(shè)集采購(gòu)、生產(chǎn)、制造、財(cái)務(wù)、營(yíng)銷、經(jīng)營(yíng)、管理等各個(gè)環(huán)節(jié)于一體的金蝶信息化平臺(tái)。18年銷售費(fèi)用率7.59%，較上年下降1.91個(gè)pct，管理費(fèi)用率4.91%，較上年下降  1.90個(gè)pct。同時(shí)，公司一季報(bào)公告，因深圳中紡未完成2018年業(yè)績(jī)承諾，計(jì)提相關(guān)損失。  
        環(huán)保節(jié)能需求放量，新產(chǎn)能投放打開成長(zhǎng)空間。18年公司VIP芯材及保溫節(jié)能材料業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)89.41%，銷量同比增長(zhǎng)54.23%。同時(shí)，為滿足高效節(jié)能市場(chǎng)的旺盛需求，公司聯(lián)營(yíng)企業(yè)重慶松下投資總額約3800萬元，啟動(dòng)第二條真空節(jié)能環(huán)保絕熱板生產(chǎn)線建設(shè)，預(yù)計(jì)2019年6月投產(chǎn)，投產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能和產(chǎn)值翻倍增長(zhǎng)。            
        投資建議：公司為國(guó)內(nèi)玻璃纖維細(xì)分行業(yè)龍頭，國(guó)內(nèi)玻璃纖維濾紙市占率超過50%，全球市占率超過10%，且產(chǎn)業(yè)鏈布局較為完善，成本優(yōu)勢(shì)突出。近年來下游需求處于景氣期，疊加公司借助資金優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)張，擴(kuò)充品類、擴(kuò)大產(chǎn)能，業(yè)績(jī)處于高速成長(zhǎng)階段。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為2.29、3.10、4.15億元，4月16日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為23.3倍、17.4倍和13.0倍，持續(xù)推薦。    
        風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。