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中游三大產(chǎn)品成本50%左右是微纖維玻璃棉，微纖維玻璃棉成本40%-50%是天然氣，因此，具有穩(wěn)定、便宜的天然氣資源企業(yè)競爭力強(qiáng)。公司微纖維玻璃棉產(chǎn)地在宣漢正原，廠區(qū)毗鄰中石化普光油田，天然氣價(jià)格較低，地理優(yōu)勢可復(fù)制性弱。
        近期半導(dǎo)體和面板高速建設(shè)是玻纖濾紙發(fā)展動(dòng)力，中長期看玻纖濾紙?jiān)诿裼玫雀嘈袠I(yè)滲透。玻纖濾紙主要用在潔凈室中，以半導(dǎo)體和面板為代表工業(yè)領(lǐng)域占比較高，我國在建的和規(guī)劃的半導(dǎo)體和面板帶來的潔凈室建設(shè)提振玻纖濾紙需求。同時(shí)，我國民用和商用領(lǐng)域空氣凈化對玻纖濾紙使用較少，我們預(yù)計(jì)伴隨環(huán)保意識不斷增強(qiáng)我國民用和商品領(lǐng)域玻纖濾紙滲透率會(huì)不斷提升。
        從玻纖濾紙到過濾材料全覆蓋，實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。公司收購深圳中紡和設(shè)立寶曼，公司成功將布局向化纖和PTFE  實(shí)現(xiàn)延伸，現(xiàn)已成為過濾材料全品類覆蓋企業(yè)，稀缺性明顯，不僅在行業(yè)中具有更強(qiáng)競爭力和議價(jià)能力，而且也為子公司悠遠(yuǎn)環(huán)境提供更全面材料，協(xié)同效應(yīng)非常明顯。
        《蒙特利爾協(xié)定書》基加利修正案推動(dòng)我國VIP  保溫材料發(fā)展。我們測算2016  年我國冰箱冰柜冷庫中VIP  板滲透率為2%?！睹商乩麪枀f(xié)定書》基加利修正案從2019  年1  月1  日起正式生效，要求聚氨酯主要發(fā)泡劑HFCs  逐漸削減，同時(shí)，烷烴中的異丁烷和正丁烷使用不方便，戊烷類易燃易揮發(fā)安全性差，水發(fā)泡劑絕熱性能低，對于聚氨酯泡沫來說目前仍無較好替代發(fā)泡技術(shù)，因此我們認(rèn)為，VIP  板在保溫材料中未來會(huì)持續(xù)滲透。如果按照2029年VIP  板滲透率10%，2045  年滲透率80%計(jì)算，假設(shè)冰箱、冰柜、冷庫體量維持2017  年水平不變，則2029  和2045  年VIP  板市場規(guī)模分別為113.91億元和911.24  億元，分別是2016  年22  億市場的5.18  倍和41.42  倍。
        18、19  年是產(chǎn)能密集投放期，奠定業(yè)績高增長基礎(chǔ)。公司18  年和19  年是產(chǎn)能密集投放期，截至2017  年底還有5  個(gè)核心項(xiàng)目在建，完全建好我們測算將貢獻(xiàn)15516.03  萬元-16748.48  萬元凈利潤，在2017  年1.17  億元凈利潤基礎(chǔ)上增加132.62%-143.15%。
        給予“優(yōu)于大市”評級。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020  年EPS  分別約0.30、0.38、0.46  元，給予2019  年P(guān)E  25~30  倍，合理價(jià)值區(qū)間9.50~11.40  元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。新材料替代風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。