>> 長江證券-再升科技(603601)從產(chǎn)品替代到產(chǎn)業(yè)鏈替代-181116
| 上傳日期： |
2018/11/21 |
大小： |
1507KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超，張佩 |
| 下載權限： |
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公司核心優(yōu)勢在于資源稟賦和技術優(yōu)勢，作為產(chǎn)業(yè)鏈核心原材料，微纖維玻璃棉具有技術壁壘且在下游產(chǎn)品成本占比較高。在此基礎上公司一方面持續(xù)擴張玻璃棉產(chǎn)能，匹配下游市場快速發(fā)展，另一方面向下游領域延伸，如2015年參股松下新材料、2017 年收購悠遠環(huán)境等，以增強材料替代的主動性。
空氣過濾：從產(chǎn)品替代到產(chǎn)業(yè)鏈替代
濾紙市場：非織造材料在纖維過濾材料領域占據(jù)主導地位，應用領域包括交通運輸、水過濾、暖通空調(diào)（HVAC）、醫(yī)療、食品加工等，玻纖材料是最常見的非織造材料之一，相較于化纖材料更多應用于工業(yè)制造市場。2016 年全球非織造材料市場空間約300 億元，行業(yè)集中度較低（CR10 約31%），再升科技市占率不到1%，成長空間廣闊。2012-2017 年再升科技濾紙收入復合增速約24%，遠超同期海外濾紙企業(yè)的增長，彰顯不斷增強的全球競爭力。
過濾器市場：玻纖濾紙決定過濾器效能，F(xiàn)FU 屬于高效、超高效過濾范疇，廣泛用于電子、制藥、食品等領域。由于技術迭代和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移電子行業(yè)迎來投資潮，再考慮生物制藥行業(yè)的投資規(guī)劃，我們測算未來三年FFU 新增市場需求（未考慮替換需求）約為100 億元，市場空間較大且確定性高。目前凈化設備市場基本被外資企業(yè)壟斷，如括美埃、康斐爾、AFF 等，悠遠環(huán)境憑借技術優(yōu)勢實現(xiàn)突圍，位居行業(yè)前列(2017 年收入3.1 億元)，成長空間較大。
強強聯(lián)合，有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈進口替代。悠遠環(huán)境作為濾紙產(chǎn)業(yè)鏈的下游企業(yè)，在外資主導的FFU 市場成功突圍，再升科技與其強強聯(lián)合后，協(xié)同效應顯著：1）協(xié)同發(fā)展帶來的更強競爭優(yōu)勢和更高行業(yè)壁壘；2）以悠遠環(huán)境為載體進入新建市場，有望實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的進口替代，從而充分獲得電子行業(yè)成長紅利。
高效節(jié)能：始于家電冷鏈的材料替代
公司另一核心業(yè)務為VIP 芯材，目前海外企業(yè)仍占據(jù)全球VIP 主要市場，2016年CR10 約為66%。VIP 在家電和冷鏈市場的滲透快于建筑，前者全球VIP市場規(guī)模約30 億元，公司市占率較小，尚處于快速放量期。預計2018-2020年EPS 為0.34、0.46、0.59 元，對應PE23、17、13 倍，維持買入評級1。
風險提示： 1. 公司產(chǎn)能投放低預期；
2. 下游需求增長低預期。
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