>> 方正證券-勁嘉股份（002191）18年凈利+26％，大包裝+新型煙草助力未來成長-190417
| 上傳日期： |
2019/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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此外，公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利3 元。
【點評】
1）大包裝戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，拉動業(yè)績迎向上拐點。①煙標主業(yè)：受益于行業(yè)整體復(fù)蘇（2018 年卷煙銷售量同比增長1%），公司煙標業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收25.7 億元，同比增長8.1%，煙標銷量同比增長7.9%；②彩盒：全年實現(xiàn)營收4.46 億元，同比增長67.1%，我們預(yù)計主要為精品煙盒業(yè)務(wù)拉動，3C、酒包業(yè)務(wù)有望在2019年逐步迎來收獲期；③鐳射包裝材料：全年實現(xiàn)營收6.1 億元，同比增長4.6%，增速環(huán)比有所放緩，預(yù)計主要是受前期募投產(chǎn)能尚未投產(chǎn)所致，后續(xù)增速有望回升；④成本：受彩盒業(yè)務(wù)占比提升影響，全年毛利率同比減少0.5pct 至43.7%，但分業(yè)務(wù)看， 煙標/ 鐳射包裝/ 彩盒業(yè)務(wù)毛利率分別同比增加0.13/0.06/5.34pct 至45.06%/23.15%/23.52%；⑤費用率：全年費用率同比減少1.2pct 至16%，其中，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比減少0.1/0.5/0.1/0.5pct 至3.5%/8.5%/4.2%/-0.2%；⑥投資收益：全年實現(xiàn)投資收益7852 萬元，同比增長125.3%，預(yù)計主要是申仁、仁彩等非并表公司貢獻。
2）大包裝+新型煙草，未來成長可期。①大包裝：傳統(tǒng)煙標主業(yè)受益于行業(yè)景氣向上（2019 年前兩個月卷煙產(chǎn)量同比增長8.2%），預(yù)計后續(xù)維持平穩(wěn)發(fā)展。而在彩盒包裝領(lǐng)域，精品煙盒高速增長的同時，公司近期與五糧液簽訂合作協(xié)議，預(yù)計酒包業(yè)務(wù)在標桿合作案例推動下繼續(xù)高速發(fā)展，總體來看，彩盒業(yè)務(wù)有望保持較高收入增速，毛利率隨規(guī)模效應(yīng)釋放而穩(wěn)步提升，貢獻業(yè)績增量。值得注意的是，由于申仁包裝不并表，所以主要給公司貢獻投資收益；②新型煙草：公司于2014 年設(shè)立勁嘉科技以進軍新型煙草領(lǐng)域，戰(zhàn)略聯(lián)合云南中煙、小米生態(tài)鏈等公司，截至2018 年末已獲得電子煙相關(guān)專利共40 項，相關(guān)積累沉淀深厚。目前，因味科技和華玉科技均已推出了自己的電子煙產(chǎn)品，從深圳電子煙展情況看，華玉的加熱不燃燒煙具已可以對外銷售，預(yù)計相關(guān)配套產(chǎn)品也會加速上市進程，勁嘉電子煙業(yè)務(wù)有望逐步貢獻業(yè)績增量。
盈利預(yù)測與評級：勁嘉傳統(tǒng)主業(yè)維持穩(wěn)健增長，電子煙&彩盒包裝市場開發(fā)打開成長空間，維持"推薦"評級。
風(fēng)險提示：煙草行業(yè)景氣下滑；電子煙監(jiān)管；控?zé)熈Χ燃哟蟆?
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