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        公司擬每10  股派發(fā)現(xiàn)金股利10  元（含稅），共計(jì)派發(fā)4.01億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)69.85%。
        簡(jiǎn)評(píng)
        直營(yíng)銷售18Q4/19Q1  高增，同店升至雙位數(shù)
        公司2018  全年?duì)I業(yè)收入同增7.94%，增速同比提升0.86  個(gè)pct，18Q4  零售走弱的不利環(huán)境下，公司表現(xiàn)亮眼，收入同增11.80%，較Q3  大幅提速。19Q1  延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，單季收入繼續(xù)同增13.53%，業(yè)績(jī)超預(yù)期。近兩季度表現(xiàn)顯著優(yōu)于中高端女裝整體。
        2018  年公司累計(jì)凈開店24  家（開151  家，關(guān)127  家）至1062家，其中直營(yíng)凈關(guān)17  家，加盟凈開41  家。直營(yíng)店經(jīng)營(yíng)效率顯著改善是年內(nèi)線下最大亮點(diǎn)，在凈關(guān)店的條件下，全年直營(yíng)收入同增5.44%至9.10  億元，其中H1/Q3/Q4  分別凈開2  家、凈關(guān)6  家、凈關(guān)13  家，收縮力度加大，但收入?yún)s分別同增2.6%、3.9%、12.0%，尤其是Q4  直營(yíng)顯著提速，同店增速提升至10%左右，足見直營(yíng)渠道關(guān)閉低效店鋪，優(yōu)化結(jié)構(gòu)見效，內(nèi)生店效增長(zhǎng)顯著。19Q1直營(yíng)渠道再凈關(guān)13  家，直營(yíng)收入同比大增17.03%，同店增速進(jìn)一步提升。公司加大對(duì)直營(yíng)重點(diǎn)存量市場(chǎng)的深化挖掘，強(qiáng)化零售管理和會(huì)員體系，提升客流及復(fù)購(gòu)率，品牌力加強(qiáng)加深店效潛力。
        經(jīng)銷凈開店相對(duì)均衡，全年收入同增5.39%至9.30  億元，H1/Q3/Q4  收入分別同增3.9%、-1.6%、15.0%，Q4  凈開12  家店，同店增速亦有提升。19Q1  凈關(guān)一家，收入同增7.79%。受直營(yíng)拉動(dòng)，19Q1  線下整體超預(yù)期。
        電商2018  年收入同增30.76%至2.56  億元，下半年有所放緩，Q4  電商收入增長(zhǎng)2.4%，但19Q1  增長(zhǎng)恢復(fù)至25.0%。
        品牌上，2018年主品牌DAZZLE凈關(guān)店1家至613家，直營(yíng)調(diào)整較大，凈關(guān)13家，品牌全年收入同增7.15%至12.32億元，Q3/Q4增速分別為0.8%、9.5%。19Q1凈關(guān)13家至600家，其中直營(yíng)繼續(xù)凈關(guān)10家，品牌收入同增12.83%，直營(yíng)改善喜人。2018年d’zzit凈開店15家至383家，直營(yíng)凈關(guān)8家，全年收入同增6.88%至6.84億元；19Q1凈開1家，直營(yíng)凈關(guān)2家，收入同增15.09%。2018年DIAMOND  DAZZLE、RAZZLE凈開7家、3家至53家、13家，收入同增14.77%、241.75%至1.70億元、921萬元。RAZZLE上市一年半，2018年底原DIOR設(shè)計(jì)師全面負(fù)責(zé)男裝設(shè)計(jì)研發(fā)，2019年將在設(shè)計(jì)風(fēng)格定型及營(yíng)銷渠道調(diào)整發(fā)力。
        2018年公司綜合毛利率73.90%，同降0.94個(gè)pct，四大品牌毛利率均有下降，直營(yíng)和加盟亦毛利率下降，主要是年內(nèi)促銷活動(dòng)更多，線上毛利率同增2.84個(gè)pct至76.44%，主因新品占比提升的貢獻(xiàn)。期間費(fèi)用率同增3.39個(gè)pct至41.02%，其中銷售費(fèi)用率同增2.37個(gè)pct至33.68%，主因渠道結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來新店租金、裝修費(fèi)、薪酬等比率提升；管理費(fèi)用率同增0.8個(gè)pct至6.0%，主因相關(guān)上市費(fèi)用增加。毛利率下降及費(fèi)用率提升使扣非業(yè)績(jī)?cè)鏊偈苡绊?，但受益新增處置相關(guān)金融資產(chǎn)投資收益0.16億元，以及2018年解決安科房產(chǎn)糾紛，轉(zhuǎn)回壞賬準(zhǔn)備合計(jì)0.75億元（2017年計(jì)提壞賬準(zhǔn)備1.01億元），推動(dòng)整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)19.6%高增。
        19Q1毛利率同增0.24個(gè)pct至73.84%，主要品牌DAZZLE和d’zzit毛利率回升，線上毛利率繼續(xù)同增1.24個(gè)pct。雖然期間費(fèi)用率同增1.37個(gè)pct（銷售費(fèi)用率同增1.81個(gè)pct），但受益收入增長(zhǎng)提速以及確認(rèn)政府補(bǔ)助增加，單季業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)32.58%超預(yù)期高增。
        投資建議：公司近兩個(gè)季度直營(yíng)渠道同店加速增長(zhǎng)，終端零售加強(qiáng)管理見效，品牌潛力進(jìn)一步被挖掘。主品牌追求繼續(xù)提升市場(chǎng)份額以及單店收入、客單件等核心指標(biāo)，加強(qiáng)會(huì)員管理，d’zzit提高單店收入。直營(yíng)、線上占比提升將為毛利率帶來推動(dòng)，后續(xù)管理模式迭代，開店加快，高店效帶動(dòng)整體銷售彈性較強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)2019-2020年公司歸母凈利潤(rùn)6.41億元、7.37億元，EPS分別為1.60元/股、1.84元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17倍、14倍，Q1超預(yù)期，消費(fèi)大環(huán)境企穩(wěn)回暖，維持"買入"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：新品牌培育情況不及預(yù)期；促銷活動(dòng)較多影響毛利率；直營(yíng)門店拓展不力等。