>> 國盛證券-地素時尚(603587)年報點評報告：終端運營能力改善，Q1業(yè)績超預期-190413
| 上傳日期： |
2019/4/15 |
大小： |
602KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鞠興海 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
其中18Q4收入/凈利潤分別同增11.80%/2.71%。2018年毛利率下降0.94pct至73.90%，銷售費用率提高2.37pcts至33.68%，管理費用率提高0.85pct至8.75%，主要系店鋪租金、員工成本增加以及男裝培育帶來的相關(guān)費用，2017年安科公司計提壞賬于2018年轉(zhuǎn)回0.75億元，綜合使得凈利率增長2.66pcts至27.33%。公司擬每10股派息10元，分紅率69.85%，股息率3.54%。
終端運營能力改善。2018年公司加強會員管理、店員培訓等終端管理，拓店謹慎，收入增速主要由同店增長貢獻。分品牌來看，①DA貢獻收入12.31億元，同增7.15%。期末擁有門店613家（直營199/經(jīng)銷414），減少1家。②DZ貢獻收入6.94億元，同增6.88%。期末擁有門店383家（直營138/經(jīng)銷245），凈增15家。DZ定位中端女裝，開店空間較大，未來將是公司開店主要著力點。③DM貢獻收入1.7億元，同增14.77%，擁有門店53家（凈增7家）。分渠道來看，直營與經(jīng)銷并重，分別貢獻收入9.1/9.3億元，同增5.44%/5.39%；電商增速亮眼，同增30.76%至2.56億元，主要系期間線上新品占比增加、微商城上線所致。
公司運營穩(wěn)健。2018年公司應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)9.76天，較上年持平；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較上年同期下降11天至168天，庫存結(jié)構(gòu)健康，庫齡一年內(nèi)存貨占比近70%（2017年約60%），年內(nèi)DA與DZ產(chǎn)銷率超100%。公司現(xiàn)金流穩(wěn)定，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額5.85億元，較上年持平，占營業(yè)收入27.86%。
2019Q1業(yè)績增速靚麗，展望全年終端運營能力有望持續(xù)提高。2019Q1收入同增13.53%至5.84億元，歸母凈利潤同增32.58%至1.95億元，其中政府補貼影響0.35億元。截至2019Q1公司終端門店1048家，較期初減少14家，業(yè)績增長主要系同店增長拉動。DA收入3.35億元（+10.12%），DZ收入1.94億元（+14.66%），DM收入0.48億元（+21.43%），RA貢獻收入460萬。根據(jù)我們測算，一季度同店增速達雙位數(shù)。展望全年，我們預計公司開店10%，同店水平持續(xù)改善。
投資建議。公司作為中國中高端女裝的領軍企業(yè)，產(chǎn)品極具設計力，供應鏈把控能力出色，疊加終端管理不斷系統(tǒng)化精細化，業(yè)績穩(wěn)固提升。公司盈利能力及運營能力均處行業(yè)領先水平，家族控股分紅豐厚。預計2019/2020/2021年凈利潤分別為6.5/7.65/8.9億元，對應EPS分別為1.62/1.91/2.22元，對應估值分別為17/15/13倍，維持“增持”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟不景氣導致消費疲軟；新品牌培育不及預期；供應商變動帶來相應風險。
|
|
