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尤其是自2010年以來，以增長和通脹因子為基礎的美林時鐘缺乏適用性；引入剩余流動性因子后，能夠更好地理解2010年以來的大類資產(chǎn)輪動規(guī)律。
        ▍宏觀因子如何構(gòu)建：博觀約取，探尋共振。傳統(tǒng)線性模型難以勾勒經(jīng)濟周期波動；而動態(tài)因子模型（DFM）可以化繁為簡，勾勒各經(jīng)濟變量的核心驅(qū)動力。從因子決定系數(shù)看，增長因子和通脹因子對宏觀經(jīng)濟的解釋力較好：因子增長對工業(yè)增加值、社消總額、固定資產(chǎn)投資同比增速的決定系數(shù)分別為0.76、0.50和0.79；通脹因子對CPI、PPI的決定系數(shù)分別為0.80和0.79。
        ▍周期狀態(tài)如何識別：基于MSM的宏觀周期劃分。本文以馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換模型（MSM）劃分因子周期。周期的劃分存在兩個視角：因子的絕對水平衡量了經(jīng)濟的長期中樞；而因子邊際變化衡量了經(jīng)濟的周期波動。從周期劃分的結(jié)果看，前者的狀態(tài)切換約5-10年；后者的狀態(tài)切換約10-30個月。
        ▍春華秋實：宏觀周期下的資產(chǎn)輪動規(guī)律。從宏觀因子長期中樞的輪動規(guī)律來看：1、高通脹無牛市，A股通常在低通脹的長期環(huán)境下表現(xiàn)較好。2、高增長高通脹的過熱環(huán)境下，黃金具備較好的配置機會。從宏觀因子的周期波動視角來看：1、2010年之前，A股配置價值與增長因子的波動高度相關，在增長因子上行的階段，股票資產(chǎn)的收益風險比較高；2、在增長因子和通脹因子雙降的情況下，債券資產(chǎn)的配置性價比較最高；3、以此規(guī)律構(gòu)建投資時鐘，歷史年化收益率13.9%、年化波動率14.1%，夏普比率0.98，最大回撤-32.9%；風險收益特征顯著好于同期的混合基金指數(shù)。
        ▍投資時鐘的困境與突破：剩余流動性因子的引入。2010年之后增長因子呈現(xiàn)L型，以增長和通脹為基礎的投資時鐘模型適用性降低。引入流動性因子，即宏觀流動性因子與增長因子的差值，能夠更好地解釋2010年以來的大類資產(chǎn)輪動規(guī)律。
        ▍新常態(tài)下的核心宏觀因子：通脹和剩余流動性。從剩余流動性因子和通脹因子的周期規(guī)律看，通脹下行疊加剩余流動性上行是股票配置的黃金期，例如2014年7月至2015年4月、以及2018年9月至2019年2月；但這一規(guī)律在2011年10月至2012年8月的區(qū)間不適用。
        ▍風險提示：宏觀變量的樣本有限導致統(tǒng)計規(guī)律的有效性不足；模型失效風險；預期指標與實際指標的大幅偏差，導致模型結(jié)果誤判。