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公司  2018  年凈利約  2.1  億元(+5.7%)略低預(yù)期，或與營(yíng)業(yè)外收入同比減少較多等因素有關(guān)；2019Q1  凈利約  0.48  億元(+13%)；考慮到2018年訂單增長(zhǎng)低于預(yù)期，我們下調(diào)預(yù)測(cè)2019/20年EPS至0.61/0.72元(原0.68/0.79  元)增速  20/18%，預(yù)測(cè)  2021  年  EPS  為  0.81  元增速  14%；考慮到近期風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、建筑估值修復(fù)，且參考同行業(yè)可比公司，給予公司2019  年  23  倍  PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至  14.03  元，維持謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。
        2018Q4  增速下滑，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流略有承壓。1)Q1-Q4  凈利  0.42/0.55/0.51/0.64億元增速-3/25/53/-20%，Q4  下滑或因  2017Q4  確認(rèn)營(yíng)業(yè)外收入較高(主要為收回太原重工債權(quán)  0.57  億元)；2)毛利率  11.5%(+0.2pct)基本穩(wěn)定，凈利率  4.1%(-0.7pct)或因費(fèi)用率上升等；3)三費(fèi)率  6.6%(+0.9pct)，其中管理費(fèi)用率  6.9%(+1.5pct)因職工薪酬及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用沖回影響；4)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-2883  萬(wàn)元(上年同期  420  萬(wàn)元)因經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收款項(xiàng)增加；5)應(yīng)收賬款比總資產(chǎn)  18.8%(+1.8pct)；資產(chǎn)負(fù)債率  66.7%(+0.2pct)。
        環(huán)保/海外拓展穩(wěn)步推進(jìn)，2019Q1  新簽訂單提速。1)公司定位為輕工及相關(guān)行業(yè)企業(yè)提供全過(guò)程/全方位一站式服務(wù)，2018  年新簽訂單  58.5  億元持平上年，其中工程總承包  35.4  億元(-2.6%)/設(shè)計(jì)  16.4  億元(+11.9%)；按行業(yè)看環(huán)保  14.6  億元(+49%)/食品發(fā)酵  9.6  億元(+118%)較亮眼；按地域看境外  6.1  億元(+27%)/境內(nèi)  52.4  億元(-2.5%)；2)2019Q1  新簽訂單  20.1  億元(+50%)提速；3)中輕集團(tuán)整體并入保利，保利主營(yíng)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/國(guó)際貿(mào)易等，系國(guó)務(wù)院國(guó)資委管理的大央企，公司將加強(qiáng)與保利/中輕的業(yè)務(wù)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)互利共贏；4)積極推進(jìn)國(guó)際化業(yè)務(wù)平臺(tái)，將受益一帶一路。
        催化劑：流動(dòng)性延續(xù)寬松，國(guó)企改革提質(zhì)增效，一帶一路推進(jìn)提速等
        核心風(fēng)險(xiǎn)：訂單增長(zhǎng)低于預(yù)期，流動(dòng)性轉(zhuǎn)為收縮，海外項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等