>> 長江證券-再升科技(603601)成長繼續(xù)，效率提升-190418
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 578KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超，張佩 |
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事件評論
聚焦問題：如何看待再升科技過去幾年的發(fā)展？2015 年上市以來是公司業(yè)務(wù)外延和產(chǎn)能擴(kuò)張的時期，其市場開拓和產(chǎn)能投放進(jìn)程并非完全順利，但其方向統(tǒng)一且互補(bǔ)，其節(jié)奏積極而穩(wěn)健。我們總結(jié)如下：一是市場培育需要時間，在節(jié)能環(huán)保和干凈空氣產(chǎn)業(yè)趨勢下，目前業(yè)務(wù)整合效應(yīng)初步顯現(xiàn)，核心優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品均迎來放量，二是技術(shù)創(chuàng)新需要積累，從小規(guī)模向大規(guī)模產(chǎn)線、從濕法向干法工藝的過渡，均屬于行業(yè)首次創(chuàng)新，隨著技術(shù)累計效應(yīng)顯現(xiàn)，近兩年生產(chǎn)效率顯著提升，成本費(fèi)用迎來下降。
年報點(diǎn)評：依舊是產(chǎn)能釋放匹配需求增長的一年。由于悠遠(yuǎn)環(huán)境2017年8 月并表影響，收入增長貢獻(xiàn)顯著，同比增長121%。剔除悠遠(yuǎn)環(huán)境后材料業(yè)務(wù)收入同比增長43%，其中保溫材料收入同比增長89%，銷量同比增長54%，已成為公司核心增長點(diǎn)；而濾紙受制于產(chǎn)能瓶頸，銷量增速有所放緩，同比增長14%，但102%的產(chǎn)銷率及歷史低位庫存顯示需求旺盛。此外2018 年非經(jīng)損益較多，奠定2019 年業(yè)績彈性。
季度點(diǎn)評：成長之外，盈利提升為全年主旋律。2019Q1 收入增長30%，主要源于產(chǎn)能釋放匹配旺盛需求；業(yè)績增長快于收入增長，主要源于業(yè)務(wù)整合和技術(shù)升級帶來生產(chǎn)效率提升，故毛利率提升（同增1.1 個百分點(diǎn)）和費(fèi)用率下降（同降1.8 個百分點(diǎn)），最終凈利率同比提升2.5 個百分點(diǎn)。2018 年公司進(jìn)行業(yè)務(wù)間的聚焦整合，管理效率提升；同時生產(chǎn)工藝創(chuàng)新和單線規(guī)模擴(kuò)大帶來生產(chǎn)效率提升，成本費(fèi)用迎來下降。
推薦邏輯：成長繼續(xù)，效率提升。公司作為優(yōu)質(zhì)賽道龍頭企業(yè)，成長基礎(chǔ)較好：一是需求快速增長契機(jī)，產(chǎn)能釋放匹配需求增長；二是材料替代的主動性增強(qiáng)，依托悠遠(yuǎn)環(huán)境、松下新材料等外延，下游市場培育順利；三是業(yè)務(wù)整合和技術(shù)升級后，生產(chǎn)效率不斷提升。預(yù)計2019-2021年EPS 為0.43、0.59、0.76 元，對應(yīng)PE22、16、13 倍，買入評級。
風(fēng)險提示： 1. 公司產(chǎn)能投放低預(yù)期；
2. 下游需求增長低預(yù)期。
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