>> 廣發(fā)證券-中國聯(lián)通(600050)混改助力競爭力提升，布局新興業(yè)務擺脫管道化-190418
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 1665KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許興軍，余高 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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運營效率、用戶粘性、推廣渠道等各方面業(yè)務競爭力大大增強。收入方面持續(xù)改善，隨著未來 4G 用戶滲透率進一步提升，收入有望繼續(xù)保持高于行業(yè)平均水平的增速；利潤方面自 2017 年開始呈現(xiàn)“V”型反彈，多項費用率明顯下降。
積極布局新興業(yè)務，公司有望擺脫“管道化”。中國聯(lián)通在邊緣計算等新技術上研發(fā)與布局成果領先，新興業(yè)務也保持著蓬勃發(fā)展的態(tài)勢，收入規(guī)?？焖僭鲩L，2018 年產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務收入 230 億元，同比增長 45%，到 2020年有望達到主營業(yè)務收入占比的 15%。快速成長的新興業(yè)務，有望成為新的引擎，助力聯(lián)通擺脫“管道化”，獲得高于行業(yè)平均的收入增速。
估值方面具備上升空間，重視 5G 發(fā)牌的催化劑效應。中國聯(lián)通在EV/EBITDA、自由現(xiàn)金流收益率方面好于國內其他運營商，PB 處于中游，PE 高于其他運營商。當前中國聯(lián)通 EV/EBITDA 顯著低于國內外其他企業(yè)，再考慮到公司的 EBITDA 的增速將明顯高于其他企業(yè)，我們認為當前聯(lián)通的估值仍然具有吸引力。此外通過復盤 4G 發(fā)現(xiàn)，4G 牌照發(fā)放是聯(lián)通股價的重要催化劑，預期 2019 年底 5G 發(fā)牌，建議重視 5G 發(fā)牌的催化劑效應。
投資建議與盈利預測：預計公司 2019-2021 年 EPS 為 0.19/0.24/0.30 元，對應 PE 為 36/28/23 倍，考慮到公司混改效果顯現(xiàn)，成本管控得當、新興業(yè)務快速發(fā)展等因素使得利潤具備快速增長的潛力，且公司在多個估值方法上均具備上升空間，此外預期 2019 年底 5G 發(fā)牌將成為公司股價重要催化劑。對標行業(yè)平均（不含中國聯(lián)通）2019 年 Wind 一致預期的 EV/EBITDA的 3.97 倍，結合其他估值指標，給予公司 2019 年 EV/EBITDA 估值 3.2倍，則公司對應合理價值 8.3 元/股，給予公司“買入”評級。
風險提示：提速降費等政策使得公司收入下降的風險；成本與費用管控效果不能持續(xù)導致利潤增長不及預期的風險；5G 建設與推廣不及預期的風險。
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