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        收入快速增長(zhǎng)，費(fèi)用上升影響短期利潤(rùn)。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2018年信息安全業(yè)務(wù)收入18.92億元（同比+24.55%,毛利率下降0.25PCT）；云計(jì)算業(yè)務(wù)收入8.67億元（同比+59.17%，毛利率上升0.82PCT）；企業(yè)級(jí)無(wú)線(xiàn)業(yè)務(wù)收入3.94億元（同比+18.32%，毛利率下降2.42PCT）。公司銷(xiāo)售費(fèi)用11.71億元，同比增長(zhǎng)34.91%，管理費(fèi)用12.99億元，同比增長(zhǎng)34.04%。
        加大研發(fā)投入，技術(shù)不斷突破。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入  7.79  億元，同比增長(zhǎng)59%，研發(fā)營(yíng)收比為  24.16%（17  年同期為  19.82%）；研發(fā)人員數(shù)  1664  人（17  年同期為  1192  人，同比增長(zhǎng)  40%）。在積極研發(fā)投入背景下，公司不斷改進(jìn)已有產(chǎn)品，推出新的產(chǎn)品和解決方案；目前公司累計(jì)申請(qǐng)的國(guó)內(nèi)外發(fā)明專(zhuān)利接近千件，已經(jīng)獲得授權(quán)的專(zhuān)利接近  300  件，參與制定的信息安全、云計(jì)算等領(lǐng)域的國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)幾十件。
        行業(yè)地位突出，繼續(xù)看好長(zhǎng)期發(fā)展。據(jù)  IDC  報(bào)告顯示，中國(guó)安全內(nèi)容管理市場(chǎng)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，按廠(chǎng)商收入統(tǒng)計(jì)，深信服  2018  年增長(zhǎng)率超過(guò)  25.8%。其中深信服上網(wǎng)行為管理市場(chǎng)份額為  25.53%，超過(guò)第二、三、四名總和，自2009  年以來(lái)連續(xù)十年蟬聯(lián)市場(chǎng)份額第一！同時(shí)  2018  年全年中國(guó)  VDI  瘦終端出貨量增速顯著，深信服以  23.58%的占比蟬聯(lián)第二，并取得持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們認(rèn)為伴隨著信息安全、云計(jì)算行業(yè)需求持續(xù)提升，公司的的技術(shù)研發(fā)協(xié)同優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步顯現(xiàn)，并有力支撐公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
        盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司  2019～2021  年?duì)I收分別為  41.31  億元、51.66  億元、63.60  億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為  7.48  億元、9.35  億元、12.06億元，EPS  為  1.85  元、2.32  元、2.99  元。我們持續(xù)看好深信服在信息安全、云計(jì)算和企業(yè)信息服務(wù)領(lǐng)域的發(fā)展前景，給予  2019  年區(qū)間  PE  50-55x，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間  92.50-101.75  元，給予“中性”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示。  云計(jì)算業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期。