>> 中信證券-數(shù)據(jù)港(603881)投資價值分析報告-高速成長的第三方IDC服務(wù)商-190419
| 上傳日期： |
2019/4/19 |
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| 1258KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
許英博，陳俊云 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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考慮到公司未來的收入增速和商業(yè)模式，我們認為公司合理估值區(qū)間在2019年20-25倍EV/EBITDA，首次覆蓋給予公司“買入”評級，目標價52元。
▍快速增長的第三方定制型IDC廠商。公司成立于2009年，以定制型數(shù)據(jù)中心服務(wù)為主，采取“先訂單，再建設(shè)，后運營”的業(yè)務(wù)模式。公司目前在國內(nèi)擁有15個自建數(shù)據(jù)中心，并擁有獨立的數(shù)據(jù)中心設(shè)計院，下游客戶包括阿里巴巴、騰訊、百度、平安保險、網(wǎng)易等國內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)&金融服務(wù)商。上海國資旗下市北高新（集團）為公司控股股東，持有公司36.8%股份。公司于2017年在上海證券交易所上市，2018年實現(xiàn)營收9.10億元，同比+74.9%，其中IDC服務(wù)業(yè)務(wù)6.50億元，IDC解決方案業(yè)務(wù)及其他2.60億元，EBITDA為3.30億元，同比+32%。
▍國內(nèi)IDC市場中長期成長性確定。國內(nèi)IDC市場受益于視頻、5G、云計算等領(lǐng)域的迅速發(fā)展，保守預(yù)計未來三年CAGR超30%；一線地區(qū)對于數(shù)據(jù)中心能耗、效率限制逐漸增加，國內(nèi)IDC供給狀況開始改善。當前電信、聯(lián)通、移動占據(jù)國內(nèi)市場主要份額，第三方IDC公司逐漸崛起。長期來看，國內(nèi)IDC企業(yè)收入提升，盈利能力有望改善：1）營收端，頭部IDC廠商將長期受益于市場成長性、集中度提升雙重邏輯，優(yōu)勢公司收入CAGR或超40%；2）盈利端：本土IDC廠商長期有望受益于寬松流動性帶來的融資成本&環(huán)境改善、規(guī)模效應(yīng)帶來的PUE能耗降低（當前國內(nèi)行業(yè)平均2.2）、一線城市資源稀缺性溢價以及供需改善帶來的出租率提升等，EBITDA Margin有望逐步向全球市場50%的平均值靠攏。
▍公司綜合實力扎實，中期成長性較為突出。1）IDC資源：截至2018年底，公司IDC資產(chǎn)（含在建）超過15.5億元，在運營15個自建IDC，12個位于杭州&上海，部署1萬余機柜，10.7萬臺服務(wù)器；2）運營能力：2017年公司IDC PUE指標1.4，顯著領(lǐng)先全球（1.9）、國內(nèi)（2.2）平均水平，自2014年至今，公司管理的IDC已經(jīng)累計60個月無宕機記錄；3）客戶資源：公司目前已覆蓋阿里巴巴、騰訊、百度等主要云服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)公司，2018年TOP 5客戶收入占比超過87%；4）成長性：公司當前簽約主要IDC合同周期內(nèi)服務(wù)費合計超過100億元，2018年5月，公司收到阿里巴巴IDC需求意向函，2019年3月雙方簽署具有法律效力的合作備忘錄，兩種不同合作模式分別對應(yīng)未來10年40.40億元（不含電價）、82.80億元（含電價）的服務(wù)銷售收入。
▍市場估值邏輯有望從PE向EV/EBITDA切換。IDC屬于典型重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，企業(yè)營收增長主要依賴于IDC資源持續(xù)擴充，以及資源運營效率持續(xù)改善。當前海外市場主要基于EV/EBITDA方式對IDC資產(chǎn)進行估值定價。目前美股市場IDC公司EV/EBITDA（2018）在16~21x之間，例如Equinix（全球最大零售型IDC）、DLR（全球最大批發(fā)型IDC）EV/EBITDA（2018）分別為20X、18X，EBITDA CAGR（2018~2020）為10%、6%。隨著本土機構(gòu)對IDC產(chǎn)業(yè)屬性認識度加深，國內(nèi)IDC資產(chǎn)估值定價方式有望由當前PE向EV/EBITDA方式進行切換。
▍風險因素：國內(nèi)云廠商收入增速放緩風險；行業(yè)競爭持續(xù)加劇風險；公司信貸融資成本快速上升風險；公司在運營數(shù)據(jù)中心出現(xiàn)宕機&違反SLA等風險；過度依賴于單一大客戶風險等。
▍首次覆蓋給予"買入"評級：作為阿里巴巴IDC業(yè)務(wù)核心合作伙伴之一，公司中長期業(yè)績確定性、成長性較為突出。預(yù)計公司2019/20/21年凈利潤為1.62/2.66/3.63億元，EBITDA為5.46/9.19/12.23億元。海外IDC公司通常采用EV/EBITDA法估值，且估值倍數(shù)與收入增速接近，考慮到公司未來營收增長較快以及商業(yè)模式特點等，我們認為公司合理估值區(qū)間在2019年20-25倍EV/EBITDA，首次覆蓋給予公司"買入"評級，目標價52元。
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