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        2、18  年自有版權(quán)銷(xiāo)售碼洋基本持平（YOY0.35%）、非自有版權(quán)銷(xiāo)售碼洋下滑（YOY-7.76%）。整體銷(xiāo)售折扣平穩(wěn)（約  52~54%），定價(jià)全面提升（自有版權(quán)圖書(shū)平均提價(jià)  8.66%、非自有版權(quán)圖書(shū)平均提價(jià)  25.66%）。除銷(xiāo)售圖書(shū)個(gè)體差異外，也適應(yīng)當(dāng)前圖書(shū)零售渠道的電商高折扣銷(xiāo)售模式。此外，收入占比較低但毛利率較高的數(shù)字圖書(shū)、圖書(shū)零售、其他版權(quán)業(yè)務(wù)（游戲/影視等授權(quán)）增速亮眼。①自有版權(quán)圖書(shū)策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)，18  年公司新增動(dòng)銷(xiāo)品種中自有版權(quán)圖書(shū)為  396  種，18  年公司自有版權(quán)圖書(shū)策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  6.92  億元（YOY-0.31%），毛利率  51.75%（-0.92pct），18  年電商渠道更為頻繁地開(kāi)展“滿減”“贈(zèng)券”等大力度促銷(xiāo)活動(dòng)。公司已在  18  年以專(zhuān)業(yè)化為原則對(duì)發(fā)行團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了拆分，新經(jīng)典發(fā)行主要負(fù)責(zé)文學(xué)及其他非少兒品類(lèi)的圖書(shū)發(fā)行，愛(ài)心樹(shù)負(fù)責(zé)童書(shū)發(fā)行。同時(shí)開(kāi)設(shè)“新經(jīng)典”和“愛(ài)心樹(shù)”兩家自營(yíng)旗艦店。18  年公司文學(xué)類(lèi)圖書(shū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  4.85  億元（YOY-3.98%、在自有版權(quán)里收入占比約  70%）、毛利率  52.04%，部分頭部產(chǎn)品銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)帶來(lái)一定壓力。公司積極應(yīng)對(duì)，有序推出新作（《假面山莊》《悲劇人偶》《黎明之街》等），挖掘系列產(chǎn)品潛力。其他經(jīng)典產(chǎn)品《活著》《霍亂時(shí)期的愛(ài)情》《百年孤獨(dú)》等銷(xiāo)售穩(wěn)定。18  年王小波作品銷(xiāo)售整體走高，《一只特立獨(dú)行的豬》《沉默的大多數(shù)》增幅超  10  萬(wàn)冊(cè)。新書(shū)方面表現(xiàn)較好的產(chǎn)品有村上春樹(shù)《假如真有時(shí)光機(jī)》，余華《在細(xì)雨中呼喊》《兄弟》，著名主持人魯豫新作《偶遇》等。18  年公司少兒類(lèi)圖書(shū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  1.47  億元（YOY10.95%、在自有版權(quán)里收入占比約  21%）、毛利率  51.67%，其中經(jīng)典作品《窗邊的小豆豆》《一粒種子的旅行》《鴨子騎車(chē)記》《小黑魚(yú)》《編程真好玩》《愛(ài)心樹(shù)》等銷(xiāo)量均達(dá)  10  萬(wàn)冊(cè)以上。②非自有版權(quán)圖書(shū)發(fā)行業(yè)務(wù)，18  年公司非自有版權(quán)圖書(shū)發(fā)行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收  1.27  億元（YOY-7.43%），主要系《人民的名義》隨著同名電視劇帶來(lái)的拉動(dòng)效應(yīng)減弱后，銷(xiāo)量同比大幅下滑。隨著教育改革對(duì)學(xué)生提升閱讀能力的注重，國(guó)內(nèi)相關(guān)經(jīng)典著作繼續(xù)升溫，公司非自有版權(quán)圖書(shū)中《平凡的世界》《人生》《穆斯林的葬禮》《邊城》《四世同堂》《雷雨》等名家名作銷(xiāo)量較為突出。
        3、公司依托優(yōu)質(zhì)的版權(quán)資源(3900  種)、極具競(jìng)爭(zhēng)力的編輯策劃團(tuán)隊(duì)（203  人）和發(fā)行團(tuán)隊(duì)（161  人），專(zhuān)注國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀作品的發(fā)掘、策劃與發(fā)行，打造了一批“暢銷(xiāo)+長(zhǎng)銷(xiāo)”的經(jīng)典圖書(shū)。展望未來(lái)，公司將聚焦主業(yè)，加強(qiáng)自有版權(quán)圖書(shū)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)發(fā)力原創(chuàng)及非虛構(gòu)內(nèi)容。①公司暢銷(xiāo)地位（老書(shū)為主）：18  年公司大部分長(zhǎng)銷(xiāo)產(chǎn)品依然延續(xù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，有  3  種圖書(shū)進(jìn)入開(kāi)卷年度虛構(gòu)類(lèi)暢銷(xiāo)榜單前  10  名（《解憂》第2、《平凡的世界》第  6、《百年孤獨(dú)》第  9），有  12  種圖書(shū)進(jìn)入當(dāng)當(dāng)網(wǎng)年度圖書(shū)暢銷(xiāo)榜單前  100  名，有  7  種圖書(shū)進(jìn)入京東網(wǎng)年度圖書(shū)暢銷(xiāo)榜單前  100  名。19  年以來(lái)受《流浪地球》等電影&話題帶動(dòng)、科幻圖書(shū)銷(xiāo)量大增，公司圖書(shū)排名略有下降，但在虛構(gòu)類(lèi)  top30  仍保持較高的占有率（19  年  1-3  月《解憂》《活著》《平凡的世界》《百年孤獨(dú)》等12  部經(jīng)典圖書(shū)進(jìn)入零售渠道暢銷(xiāo)榜虛構(gòu)類(lèi)  top30），《窗邊的小豆豆》穩(wěn)居少兒類(lèi)  top5，非虛構(gòu)類(lèi)也有  2  部進(jìn)入  top30。
        4、盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年歸母凈利分別為2.83/3.24/3.56  億元，對(duì)應(yīng)  EPS  分別為  2.09/2.39/2.63  元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前  PE  分別為  30/26/24X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：老書(shū)生命周期不能持續(xù)、新書(shū)銷(xiāo)售不理想、少兒及非虛構(gòu)類(lèi)圖書(shū)業(yè)務(wù)不及預(yù)期、圖書(shū)行業(yè)政策變化、紙張/版稅/人工/倉(cāng)儲(chǔ)物流等成本上漲、核心編輯及發(fā)行人才流失、讀者閱讀偏好改變、宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)格切換等。
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