>> 方正證券-東易日盛（002713）18全年業(yè)績穩(wěn)健，19Q1訂單回暖，家裝龍頭穩(wěn)步發(fā)展-190421
| 上傳日期： |
2019/4/22 |
大小： |
1016KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績符合預期，2018年擬派發(fā)股息0.88 元/股，分紅比率90.7%，股息率約4.66%。2019Q1 實現(xiàn)營收7.97 億元，同比增長11.09%，歸母凈利-0.80億元，去年同期-0.62 億元，業(yè)績符合預期，且在預告期間內(nèi)。
【點評】
1）家裝收入穩(wěn)健增長，并表貢獻業(yè)績彈性。2018 年，家裝/公裝/精工裝收入同比分別增長12.9%/21.8%/533%。①A6 業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。前端，新增13 家門店至163 家，與鏈家合作攫取流量入口，且預計平均客單價上升1-2 萬元；后端，升級產(chǎn)品體系，完善運營和考核指標，提升交付能力。②速美收入開始放量。我們預計收入增速75%以上，前端，新增27 家直營門店至48家，布局主流線上渠道；后端，系統(tǒng)磨合和店面調(diào)整基本到位，準時交付率和客戶滿意度提升。③其他業(yè)務(wù)高速增長，貢獻業(yè)績彈性。設(shè)計方面，并購標的貢獻收入增量，提升業(yè)務(wù)附加值；精裝方面，發(fā)力裝配式建筑，深化運營系統(tǒng)開發(fā)。④2019Q1 收入維持穩(wěn)健，A6 主業(yè)穩(wěn)健增長，新業(yè)務(wù)貢獻增量。
2）盈利能力穩(wěn)定波動。①2018 整體毛利率同比升0.3pct 至37.2%，我們預計與高毛利的設(shè)計收入占比提升有關(guān)，工程/設(shè)計毛利率同比基本持平于32.6%/67.7%，家裝/精工裝/公裝毛利率則分別為35.8%/60.0%/37.3%。銷售費用率同比升0.8pct 至16.9%，管理費用率同比降0.4pct 至8.0%，主要因經(jīng)營效率提升。②2019Q1 整體毛利率下降1.3pct 至31.0%，銷售/管理費用率同比分別升1.2/0.8pct 至23.9%/11.9%，主要系宣傳投入加大。
3）家裝龍頭優(yōu)勢明顯，地產(chǎn)回暖帶來訂單回升。①短期來看，一二線地產(chǎn)銷售呈回暖趨勢，地產(chǎn)竣工預計向上，公司Q1 新簽訂單額同比增長8.7%，且在手訂單充足（39 億元）。②長期來看，消費升級推動整裝業(yè)態(tài)發(fā)展&市場集中度提升，東易作為龍頭，可憑出色的前端獲客和后端交付能力實現(xiàn)份額擴張。 ③分業(yè)務(wù)看，我們預計2019 年A6 繼續(xù)異地拓展，與鏈家合作提供流量入口，業(yè)績有望穩(wěn)健增長；速美以調(diào)整門店&完善系統(tǒng)為主，夯實擴張基礎(chǔ)，收入有望進一步放量；此外，開發(fā)軟裝進一步提升客單價，發(fā)力精裝項目貢獻收入增量。④后端來看，公司啟動第二工廠建設(shè)以補充自有家具產(chǎn)能，完善易日通物流以提升供應(yīng)鏈效率，持續(xù)加碼系統(tǒng)研發(fā)，從而支撐交付。
投資評級：我們預計2019-2021年公司EPS為1.10/1.27/1.44元，對應(yīng)PE分別為17.15/14.94/13.09X。東易作為家裝龍頭，業(yè)績增長確定性強，速美放量帶來成長新動力，分紅與估值具備吸引力（2018分紅比率91%，股息率4.7%），維持強烈推薦。
風險提示：速美業(yè)務(wù)發(fā)展不及預期，并購子公司未達業(yè)績承諾
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