>> 國泰君安-東易日盛(002713)一二線占比高受益地產(chǎn)銷售回暖，單店獲客／客單價望雙升-190325
| 上傳日期： |
2019/3/26 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
韓其成 |
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一二線城市業(yè)務(wù)占比高，受益地產(chǎn)銷售回暖；門店數(shù)量/單店獲客量望上行，消費升級助客單價提升；開拓存量房市場，維持2018/19/20年EPS0.99/1.21/1.45 元，增速20%/22%/20%，考慮到受益地產(chǎn)銷售回暖，給予2019 年20 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價24.2 元(原20.71 元)，增持。
一二線城市業(yè)務(wù)占比高，受益地產(chǎn)銷售回暖。1)2019 年2/3 月(3 月數(shù)據(jù)截至24 日)一線城市商品房銷售面積高增45%/57%，復(fù)蘇明顯，且增速遠(yuǎn)高于三線(20%/25%)。2)北京3 月商品房銷售面積高增120%，增速創(chuàng)2013年2 月來新高；二手房成交面積同增48%，增速連續(xù)5 個月下滑后回升。3)公司一二線城市業(yè)務(wù)占比超70%，北京占比最高。受地產(chǎn)低迷等影響，2018 年新簽訂單放緩(42.6 億，增速5%)，隨著房地產(chǎn)銷售回暖，訂單增速望回升。4)經(jīng)濟下行壓力仍存，地產(chǎn)邊際寬松預(yù)期漸強，家裝望受益。
A6 門店擴張/速美單店獲客量增加共助訂單上行，消費升級背景下客單價提升。1)2018 年末公司A6 業(yè)務(wù)直營店163 家(2018 年新開13 家)，預(yù)計2019 年新增門店數(shù)10 家以上，A6 近年來單店獲客量較穩(wěn)定，門店增加望帶動訂單數(shù)量攀升。2)2018 年末速美直營門店48 家(2018 年新開27 家)，速美轉(zhuǎn)直營提升客戶轉(zhuǎn)化率，且新開直營門店逐步成熟，2019 年單店獲客量望攀升。3)消費升級背景下客單值攀升，A6 客單值由2014 年24 萬元提升至2018 年31 萬元，軟裝配套比例提升，客單值仍有上行空間。
獲客/交付能力雙升，開拓存量房市場。1)交付能力日臻完善。DIM+系統(tǒng)所見即所得；解構(gòu)施工流程，工長依賴度降低；自建倉儲物流系統(tǒng)。2)全裝修比例提升趨勢下，一方面開拓存量房客戶，部分城市成立存量房客源部，疊加鏈家導(dǎo)流(已于2018 年6 月在成都合作)；另一方面發(fā)展B2B2C模式。3)間接持股聽云網(wǎng)絡(luò)，華爾街見聞報道后者表態(tài)有意科創(chuàng)板上市。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策收緊、速美門店成熟較慢
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