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        事件評(píng)論
        公司營收增速略超預(yù)期，國內(nèi)市場開拓快速推進(jìn)。2018  年公司實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場營收2.52  億元，同比增長61.54%，我們預(yù)計(jì)2019  年一季度公司國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)營收7500  萬元左右，同比增長80%左右。我們認(rèn)為，國內(nèi)市場的快速開拓是公司營收實(shí)現(xiàn)高速增長的主要原因。一方面，隨著濕糧產(chǎn)能的快速投放，公司有望進(jìn)一步鞏固在濕糧市場的領(lǐng)先地位；另一方面，新產(chǎn)品頑皮無谷低敏糧有望在2019  年繼續(xù)快速放量。我們預(yù)計(jì)2019  年公司干糧有望實(shí)現(xiàn)營收1  億元左右，同比實(shí)現(xiàn)翻倍增長。
        成本提升疊加費(fèi)用增長，2018  年公司業(yè)績有所下滑。一方面，公司原材料價(jià)格明顯提升，2018  年雞肉價(jià)格快速上漲，其中大胸雞肉價(jià)格下半年價(jià)格最高突破1.5  萬元/噸，同比增長超過40%，我們測算雞胸肉價(jià)格上漲將拖累公司毛利率3  個(gè)百分點(diǎn)左右；另一方面，公司在費(fèi)用端的投入快速增長，2018  年公司銷售費(fèi)用達(dá)到1.4  億元，同比增長超過1倍，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)到4082  萬元，而2017  年研發(fā)投入只有281  萬元。
        加快線上渠道開發(fā)，全產(chǎn)品矩陣和全渠道布局日漸成行。2018  年公司先后投資了俊慕電子、威海粉橙等電商運(yùn)營團(tuán)隊(duì)，并與蘇寧易購和阿里巴巴簽訂了戰(zhàn)略合作備忘錄，2019  年公司又與京東攜手從而實(shí)現(xiàn)了國內(nèi)三大電商平臺(tái)的全覆蓋。之前公司做國內(nèi)市場的優(yōu)勢主要在線下，線下的渠道布局相對(duì)較廣。我們認(rèn)為，公司線上的發(fā)展思路非常清晰，通過優(yōu)秀的電商運(yùn)營團(tuán)隊(duì)來實(shí)現(xiàn)公司線上渠道的突破，從而快速積累起線上流量，實(shí)現(xiàn)國內(nèi)市場營收的高速增長。在中寵全產(chǎn)品矩陣的帶動(dòng)下，公司線上和線下渠道有望同步發(fā)力，最終逐步形成公司的品牌影響力。
        給予公司“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2019  和2020  年EPS  分別為0.76和1.27  元，對(duì)應(yīng)PE  分別為46  和27  倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：  1.  雞肉等原材料價(jià)格大幅上漲以及公司營銷費(fèi)用的快速增長可能會(huì)拖累公司業(yè)績；
                              2.  寵物主糧和寵物零食市場競爭激烈，公司產(chǎn)能的投放與渠道的拓展有可能不達(dá)預(yù)期。