>> 中信證券-元隆雅圖(002878)2018年年報點評：業(yè)績略超預(yù)期，客戶拓展取得突破-190422
| 上傳日期： |
2019/4/22 |
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| 302KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李鑫，湯彥新 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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長期看服務(wù)能力的提升以及陽光化采購的機(jī)遇將打開公司的成長空間。
▍業(yè)績略超預(yù)期，謙馬網(wǎng)絡(luò)運營理想。公司2018 年實現(xiàn)營收10.52 億元，同比增長28.4%。分業(yè)務(wù)看，禮贈品和促銷服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入9.73 億元，同比增長19.8%，占總營收92.48%；特許紀(jì)念品零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1630 萬元，同比增長133.4%；謙馬網(wǎng)絡(luò)Q4 并表為公司貢獻(xiàn)收入6067 萬元。公司實現(xiàn)營業(yè)利潤1.15 億元，同比增長32.3%；歸母凈利潤9354 萬元，同比增長30.9%，略超我們之前的預(yù)期(9065 萬元)，其中2018 年謙瑪網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)扣非凈利潤3499 萬元，超過業(yè)績承諾9.3%，貢獻(xiàn)并表凈利潤349 萬元。
▍經(jīng)營性現(xiàn)金流短期承壓，風(fēng)險可控。2018 年公司應(yīng)收賬款5.02 億元，同比增加2.3 億元，導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額僅為-504 萬元，同比減少4187.6 萬元。公司應(yīng)收賬款增加主要來自：1.謙瑪網(wǎng)絡(luò)并表并入約8900 萬元應(yīng)收款；2.新拓展的伊利奶粉事業(yè)部的經(jīng)銷商獎勵品向供應(yīng)商集中付款；3.惠氏從第四大客戶上升為第一大客戶，其數(shù)字促銷業(yè)務(wù)(搖紅包)與對資金占用較大，且主要發(fā)生在下半年。
公司下游客戶賬期穩(wěn)定且信譽(yù)良好，2019 年前4 個月應(yīng)收款已回收4.34 億元，占期末余額的86.2%，判斷出現(xiàn)壞賬幾率較小。公司賬面現(xiàn)金充裕，且擁有2.8億銀行授信，短期流動性料無虞。
▍2018 年公司客戶拓展在金融領(lǐng)域取得突破。公司存量客戶主要聚焦于母嬰、電子、乳業(yè)及食品等領(lǐng)域，2018 年前五大客戶依次為惠氏、華為、伊利、寶潔和輝瑞，收入貢獻(xiàn)同比增長28.8%，收入占比68.4%，同比提升5.3pcts。2018年公司成功獲得可口可樂、歐萊雅、中國平安以及中信、農(nóng)業(yè)、工商銀行等客戶，預(yù)計19、20 年歐萊雅和平安集團(tuán)將有望上升為第四、五大客戶，帶動禮贈品及促銷服務(wù)業(yè)務(wù)保持22.3%的穩(wěn)健增長。未來隨著客戶矩陣的不斷豐富，預(yù)計前五大客戶的收入將繼續(xù)保持增長，但占比將逐步下降。
▍新媒體業(yè)務(wù)2019 年存超預(yù)期可能。謙瑪網(wǎng)絡(luò)發(fā)展良好，整合營銷業(yè)務(wù)的直接客戶從蘇寧一家逐步擴(kuò)充了京東、美凱龍、阿里巴巴、今日頭條等，預(yù)計未來謙瑪還將承接部分公司現(xiàn)有客戶的線上營銷服務(wù)。依靠公司的資金支持，謙馬的媒體投放業(yè)務(wù)擴(kuò)張加速。預(yù)計2019 年謙瑪有望并表利潤0.24 億元，從目前情況看存超越備考業(yè)績可能。“禮贈品+新媒體”的業(yè)內(nèi)唯一優(yōu)勢將強(qiáng)化公司的服務(wù)能力。
▍特許紀(jì)念品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。公司擁有19 年北京園博會和22 年北京冬奧會特許生產(chǎn)商及零售商資質(zhì)。目前園博會開園在即，預(yù)計有望迎來上千萬人次的游客，或?qū)⒃赒2-Q3 為公司貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
▍風(fēng)險因素：大客戶業(yè)務(wù)波動；謙瑪網(wǎng)絡(luò)業(yè)績不達(dá)預(yù)期；股東短期集中減持。
▍盈利預(yù)測與投資評級。公司作為禮贈品行業(yè)龍頭，核心客戶矩陣日漸豐富，內(nèi)生增長穩(wěn)健，新媒體與特許紀(jì)念品業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)業(yè)績彈性，長期看服務(wù)能力的提升以及陽光化采購的機(jī)遇將打開頭部企業(yè)的成長空間。維持19-20 年盈利預(yù)測并新增21 年預(yù)測，預(yù)計19-21 年EPS 為1.11/1.41/1.70 元，維持“買入”評級。
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