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堅(jiān)定看好公司的產(chǎn)能布局及品牌建設(shè)，作為配套先行者有望率先躋身國際二線品牌。預(yù)測2019-21  年公司EPS  為1.13/1.38/1.83  元，維持目標(biāo)價(jià)25  元及“買入”評級。
        ▍營收凈利穩(wěn)定增長，匯兌收益提升盈利。2018  年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.02  億元，同比+9.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤11.81  億元，同比+12.73%。對應(yīng)2018Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.57  億元，同比+18.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.97  億元，同比-9.36%。2018  年由于原材料價(jià)格上漲幅度超過產(chǎn)品價(jià)格上漲，公司全年毛利率同比略降0.16pct  至23.70%。但受益于全年美元同比升值，公司全年實(shí)現(xiàn)匯兌收益8690  萬元，帶動凈利率同比增長0.19pct  至7.72%。
        ▍產(chǎn)能投產(chǎn)帶動產(chǎn)銷增長，未來擴(kuò)張有望延續(xù)。受益于在建產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)及原有產(chǎn)能利用率的提升，2018  年公司半鋼實(shí)際達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能同比新增736  萬條，全鋼新增95  萬條，帶動公司輪胎產(chǎn)銷穩(wěn)定增長，全年產(chǎn)量5522.56  萬條，同比+9.90%；銷量5345.33  萬條，同比+8.85%。公司現(xiàn)有在建項(xiàng)目中：泰國半、全鋼產(chǎn)能預(yù)計(jì)于今年5  月達(dá)產(chǎn)；廣西全鋼項(xiàng)目預(yù)計(jì)于年內(nèi)達(dá)產(chǎn)；湖北項(xiàng)目在今年底預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)350  條半鋼、100  萬條全鋼產(chǎn)能。伴隨未來產(chǎn)能的持續(xù)擴(kuò)張，公司業(yè)績長期穩(wěn)定增長可期。
        ▍海外布局順利推進(jìn)，智能制造引領(lǐng)升級。公司塞爾維亞項(xiàng)目于今年3  月正式開建，建成后可實(shí)現(xiàn)半鋼年產(chǎn)能1200  萬套，全鋼160  萬套等。公司同時(shí)計(jì)劃投資8.76  億元建設(shè)智能制造及研發(fā)基地，促進(jìn)輪胎產(chǎn)能升級，降低生產(chǎn)成本。我們看好公司憑借在產(chǎn)能、研發(fā)方面的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略布局，有望率先躋身國際二線品牌。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料波動風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦加大；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
        ▍投資建議：我們堅(jiān)定看好公司的產(chǎn)能布局與品牌建設(shè)，作為配套先行者有望率先躋身國際二線品牌。由于下游需求走弱超出預(yù)期，下調(diào)2019-20  年EPS  預(yù)測至1.13/1.38  元（原預(yù)測為1.44/1.92  元），新增2021  年EPS  預(yù)測為1.83  元。
        維持目標(biāo)價(jià)25  元（對應(yīng)2019  年22  倍PE），維持“買入”評級。