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2019  年  Q1  收入增長較快，預(yù)計(jì)來自企業(yè)、政府以及公共事業(yè)的下游行業(yè)需求高景氣持續(xù)。企業(yè)側(cè)互聯(lián)網(wǎng)公司需求增長較快，預(yù)計(jì)互聯(lián)網(wǎng)公司訂單增長仍保持較快增長，公共事業(yè)領(lǐng)域主要為電信運(yùn)營商需求帶動(dòng)，2018年年底公司中標(biāo)了中國電信統(tǒng)談分簽IT設(shè)備集中采購項(xiàng)目，預(yù)計(jì)  2019  年電信的上萬臺(tái)曙光服務(wù)器產(chǎn)品訂單將逐漸為公司貢獻(xiàn)收入。公司凈利潤增速超過收入增速，主要原因?yàn)檎a(bǔ)貼大增，同比新增  2312  萬元。預(yù)付款項(xiàng)達(dá)  6.89  億元，較年初增長  117%，預(yù)計(jì)主要與重大項(xiàng)目采購芯片有關(guān)。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流  6.80  億，大幅轉(zhuǎn)正主要系科研課題任務(wù)撥款所致。投資收益  599  萬元，同比轉(zhuǎn)正預(yù)計(jì)主要為海光等參股公司芯片量產(chǎn)帶來業(yè)績?cè)鲩L。
        行業(yè)上游漲價(jià)和價(jià)格戰(zhàn)趨緩及海光芯片出貨，公司毛利率有望回升。公司  2019  年  Q1  毛利率為  15.27%，相比  2018  年  Q1  下滑  2.35個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)主要原因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)客戶收入增加使得整體毛利率下滑?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)增速放緩，服務(wù)器行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)也逐步趨緩，預(yù)計(jì)  2019  年行業(yè)毛利率將整體回升。2018  年底海光芯片已經(jīng)量產(chǎn)，預(yù)計(jì)  2019  年出貨量能達(dá)到  15~20  萬片，其中相當(dāng)一部分會(huì)與曙光服務(wù)器配套。我們判斷隨著服務(wù)器下游互聯(lián)網(wǎng)大客戶增速放緩，服務(wù)器上游價(jià)格戰(zhàn)也會(huì)趨緩，多重因素將推動(dòng)公司2019~2020  年毛利率穩(wěn)步回升。
        研發(fā)投入持續(xù)加大，預(yù)計(jì)公司自主芯片服務(wù)器將助力公司市占率穩(wěn)步提升。公司  2019  年第一季度研發(fā)費(fèi)用  1.12  億元，同比增長46.94%，主要為研發(fā)人員增加所致，為了服務(wù)器一體化戰(zhàn)略，公司研發(fā)投入持續(xù)加大，預(yù)計(jì)在自主芯片幫助下，公司未來市占率有望從  9%提升到  15%。
        參股子公司中科星圖科創(chuàng)板已受理，有望貢獻(xiàn)顯著投資收益。公司作為中科院科技資產(chǎn)上市平臺(tái)，參股多家科技子公司，其中中科星圖申請(qǐng)科創(chuàng)板已受理，預(yù)計(jì)后續(xù)子公司科創(chuàng)板上市后將為公司貢獻(xiàn)顯著投資收益。
        投資建議：公司作為國內(nèi)高性能服務(wù)器領(lǐng)導(dǎo)者，規(guī)劃長遠(yuǎn)、提早布局，在芯片及服務(wù)器一體化發(fā)展中較為領(lǐng)先。19  到  20  年受益于保密及安可訂單增加  、全國各地超算中心建設(shè)增加，公司收入有望持續(xù)高增長，同時(shí)隨著公司毛利率穩(wěn)步回升，預(yù)計(jì)  2019-2020  年公司凈利潤將達(dá)到  6.38  億、  8.87  億，未來公司作為自主可控龍頭將顯著受益于一體化戰(zhàn)略和安全可控芯片量產(chǎn)，市占率有望穩(wěn)步提升，同時(shí)公司作為中科院科技資產(chǎn)上市平臺(tái)，旗下參股子公司中科星圖有望登陸科創(chuàng)板，維持買入評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：海光芯片進(jìn)展不及預(yù)期；保密項(xiàng)目訂單不及預(yù)期；服務(wù)器行業(yè)競(jìng)爭加??；政務(wù)云進(jìn)展不及預(yù)期；自主可控政策不及預(yù)期；參股子公司登陸科創(chuàng)板不及預(yù)期。