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        一季報(bào)符合預(yù)期，利潤率環(huán)比大幅改善。一季報(bào)業(yè)績整體符合預(yù)期，業(yè)績下滑主要系1）Q1隔膜出貨價(jià)同比下滑，影響利潤率；2）財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增長較多。不過利潤率環(huán)比大幅改善，Q1毛利率約49.6%，同比下滑3.4個(gè)ppt，但環(huán)比提升6.3個(gè)ppt；扣非凈利率約24.2%，同比下滑2.86，但環(huán)比大增9.3%，主要系產(chǎn)能穩(wěn)步提升帶動(dòng)單位成本下滑，以及價(jià)格環(huán)比回升。費(fèi)用率方面，Q1公司銷售和管理費(fèi)用率（不含研發(fā)）約2.7%和10.6%，同比基本維持。研發(fā)費(fèi)用率約3.7%，同比下滑1.2個(gè)ppt。財(cái)務(wù)費(fèi)用率約5.7%，同比增長2.1個(gè)ppt，主要系利息費(fèi)用和匯兌損失的增長。
        隔膜業(yè)務(wù)出貨同比增長，價(jià)格成本均有所下滑。Q1公司出貨預(yù)計(jì)在0.75億平左右，同比增長25%左右，對(duì)應(yīng)不含稅單價(jià)和單位成本約2.1和1.1元左右，同比下降約25%和18%。Q1合肥星源已批量配套國軒，目前基本滿產(chǎn)，貢獻(xiàn)主要的出貨增量。后續(xù)常州產(chǎn)能正常運(yùn)行后，公司成本預(yù)計(jì)仍將下降；同時(shí)隨著涂覆生產(chǎn)線投放，產(chǎn)品附加值有望提升。
        靜待Q2常州濕法產(chǎn)能批量出貨。常州星源共計(jì)8條線，3.6億平濕法產(chǎn)能，目前已有2條線正在客戶認(rèn)證，預(yù)計(jì)Q2開始批量出貨，同時(shí)其他幾條線也將陸續(xù)投放。江蘇星源的干法和涂覆產(chǎn)能也將在今年開始逐漸投放。今年公司已新增孚能、國軒、村田的大單，未來產(chǎn)能投放后可能繼續(xù)突破國內(nèi)外客戶。此外，去年Q2出貨量基數(shù)比較低，產(chǎn)能投放后公司業(yè)績預(yù)計(jì)將開始改善。
        投資建議。公司財(cái)務(wù)扎實(shí)，產(chǎn)品研發(fā)有后勁；依靠產(chǎn)能投放和海內(nèi)外新客戶拓展，業(yè)績?cè)鲩L具有支撐，維持審慎推薦評(píng)級(jí)，及目標(biāo)價(jià)36-38元。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期、下游需求低于預(yù)期。