>> 廣發(fā)證券-兆馳股份（002429）各業(yè)務(wù)條線收入增長良好，盈利能力下降-190422
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
曾嬋，袁雨辰，王朝寧 |
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其中，液晶電視ODM 業(yè)務(wù)的銷售量較上年同期增長了35%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，48 寸以上機(jī)型占比顯著提升；家庭組網(wǎng)產(chǎn)品線持續(xù)豐富與，在保持與各大品牌商ODM 合作的同時開發(fā)自有品牌；2018 年10 月公司投資橙子數(shù)字科技進(jìn)入智能投影儀領(lǐng)域，再次拓寬公司產(chǎn)品線；
(2) LED 產(chǎn)業(yè)鏈：實現(xiàn)營業(yè)收入17.5 億元（YoY+14.0%）。
其中，封裝業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收16.2 億元（YoY +21.5%），實現(xiàn)凈利潤1.4億元（YoY +33.7%），2018 年6 月公司與南昌市青山湖區(qū)人民政府簽署補(bǔ)充協(xié)議，在原計劃新增1000 條LED 封裝生產(chǎn)線基礎(chǔ)上再增加投資500-1000 條，其中第一期1000 條生產(chǎn)線已于2018 年底落成50%；LED 外延片及芯片項目目前主體廠房建設(shè)已經(jīng)完成，MOCVD 及其他主要設(shè)備的選型及采購也已完成，2018Q4 起分批進(jìn)場。達(dá)產(chǎn)后計劃月產(chǎn)能為60 萬片4 寸外延片，包括大圓片、正裝、倒裝、高壓等產(chǎn)品。
原材料與出廠價格調(diào)整毛利承壓，匯兌損失增加財務(wù)費(fèi)用
毛利率：由于2017 年底預(yù)置原材料，而后期原材料價格、產(chǎn)品單價有所調(diào)整導(dǎo)致毛利率下降，2018FY 實現(xiàn)毛利率10.1%（YoY -0.9pct）。
期間費(fèi)用：2018FY 公司期間費(fèi)用率分別達(dá)到3.3% / 3.6% / 0.6%，分別同比變動 -0.7 / +0.4 / +0.4pct，另一方面公司包括理財產(chǎn)品、長期股權(quán)投資的投資收益有所下降，也拉低了公司的盈利能力。
盈利預(yù)測
預(yù)計 2019-2021 年公司歸母凈利潤為5.7 / 6.7 / 7.8 億元，同比增長27.6%/ 17.1% / 16.9%，最新收盤價對應(yīng)2019 年P(guān)E 估值為25.3x，給予2019年P(guān)E 估值28x，低于可比公司平均31.3x 估值水平，對應(yīng)合理價值為3.64元/股，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示
風(fēng)行電視自由品牌發(fā)展不及預(yù)期；黑電終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；人民幣匯率大幅波動。
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