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    公司Q4 收入增速進(jìn)一步提升，利潤(rùn)在收入快速增長(zhǎng)的背景下，受2016年Q4 并表風(fēng)行造成的低基數(shù)疊加當(dāng)期成本控制、資金管理能力上升、應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬比例調(diào)整導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值損失大幅下降等實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。
    成本壓力影響毛利率，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)迅猛
    黑電業(yè)務(wù)受行業(yè)周期及液晶面板價(jià)格上升抑制終端需求因素的影響，2017 年板塊整體遇冷。但通過持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并以風(fēng)行自有品牌的推進(jìn)，公司相關(guān)主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)；另一方面，公司LED 封裝及器件業(yè)務(wù)通過持續(xù)的客戶開拓也贏得了快速增長(zhǎng)。拆分來看，公司黑電+機(jī)頂盒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.3 億元（YoY +31.9%），LED 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.3 億元（+59.7%），風(fēng)行電視及相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.7 億元（+37.2%），但在上游零部件液晶面板及存儲(chǔ)器價(jià)格大幅上行的影響下毛利率有所下降，分別達(dá)到8.9%（-4.5pct）、13.3%（-1.7pct）、14.6%（-6.2pct）。
    黑電大年+面板價(jià)格下行有望觸底反彈，LED 芯片項(xiàng)目打通全產(chǎn)業(yè)鏈
    考慮受到重大體育賽事及相應(yīng)促銷活動(dòng)的影響，2018 年將進(jìn)入傳統(tǒng)意義上的電視大年，公司ODM 及自有風(fēng)行品牌有望迎來穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)面板價(jià)格下跌也有助于提升公司盈利能力；根據(jù)年報(bào)披露的信息，預(yù)計(jì)公司芯片項(xiàng)目將于2018Q4 正式投入運(yùn)營(yíng)，2019 年上半年達(dá)到預(yù)期產(chǎn)能，同時(shí)于2018 年底在南昌增產(chǎn)1000 條封裝線。隨著公司外延芯片項(xiàng)目與封裝擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的完工，LED 業(yè)務(wù)也將在降本創(chuàng)收上為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供驅(qū)動(dòng)力。
    投資建議
    我們看好2018 年黑電大年整體的觸底反彈、自有品牌的發(fā)展以及公司LED 全產(chǎn)業(yè)鏈布局對(duì)成本與收入端的積極貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司歸母凈利潤(rùn)為7.6 億元、10.1 億元、12.3 億元，同比增速分別為27%、33%、21%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.17 元、0.22 元、0.27 元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2018年估值18.9x PE，PEG 小于1 具備一定性價(jià)比，維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    風(fēng)行電視自有品牌發(fā)展不及預(yù)期；黑電終端需求恢復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；人民幣匯率大幅波動(dòng)