>> 中信證券-石油石化行業(yè)每周觀點(diǎn)：成本下降利潤提升，聚酯Q2業(yè)績可能超預(yù)期-190422
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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| 1253KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
黃莉莉 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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▍上游原料價格下降，下游聚酯環(huán)節(jié)加工利潤大幅提升。
1）伴隨 3 月底恒力石化 2000 萬噸/年大煉化項(xiàng)目全線開工，PX 國產(chǎn)替代進(jìn)程加速，國內(nèi)供給增加導(dǎo)致 PX 價格下降，上周中國主港 PX 價格下降 103 美元/噸，折合人民幣約 700 元/噸。
2）在 PX 價格下跌帶動下，上周國內(nèi) PTA 期貨價格出現(xiàn)明顯調(diào)整，主力合約1909 周四出現(xiàn)-5.0%跌停，上周 PTA 華東市場現(xiàn)貨價格下跌 100 元/噸，但由于原料 PX 成本下降更多，PTA 加工利潤從 4 月初約 300 元/噸提升至當(dāng)前約 570元/噸。
3）聚酯另一主要原料 MEG 方面，由于近兩年國內(nèi)煤化工制 MEG 技術(shù)突破，國內(nèi)煤化工路線供給大幅增加，而下游需求相對穩(wěn)定，近期 MEG 行業(yè)庫存持續(xù)增加，華東地區(qū)庫存上升至 124 萬噸，持續(xù)創(chuàng)近 5 年新高，MEG 價格從年初約5200 元/噸下降至當(dāng)前約 4600 元/噸，降幅約 600 元/噸。
4）原材料價格下降，而聚酯下游滌綸長絲等由于需求穩(wěn)定，價格相對堅挺，聚酯 環(huán) 節(jié) 加 工 利 潤 大 幅 提 升 ， 當(dāng) 前 滌 綸 POY/FDY/DTY 加 工 利 潤 分 別 為440/412/355 元/噸，而一季度均值僅分別為-136/214/117 元，三種長絲加工利潤提升 220-580 元/噸，下游環(huán)節(jié)的利潤大幅提升，預(yù)計將帶動聚酯產(chǎn)業(yè)鏈下游公司 19Q2 業(yè)績可能超市場預(yù)期。
▍增值稅率下降效益開始顯現(xiàn)，對石化化工行業(yè)毛利影響顯著。
1）從 4 月 1 日開始我國使用新增值稅稅率，其中制造業(yè)等行業(yè)從 16% 降至13%，交通運(yùn)輸和建筑等行業(yè)由 10% 降至 9%，傳媒、商貿(mào)、休閑服務(wù)繼續(xù)適用 6% 稅率；石化行業(yè)大部分屬于制造業(yè)，增值稅率將從 16%下降至 13%。
2）從稅率調(diào)整以來行業(yè)跟蹤價格數(shù)據(jù)來看，石化行業(yè)市場稅后價在 4 月 1 日前后未出現(xiàn)明顯回調(diào)，按照原材料稅后價差 2000 元/噸計算（大致處于行業(yè)中間水平，如當(dāng)前滌綸長絲 POY 產(chǎn)品與原材料稅后價的價差為 1960 元/噸），稅率調(diào)整帶動石化產(chǎn)品單噸毛利增加 46 元，凈利增加約 35 元。由于石化行業(yè)整體毛利率較低，而規(guī)模往往在百萬噸級別以上，增值稅率下調(diào)對行業(yè)業(yè)績增量絕對數(shù)值相當(dāng)可觀，預(yù)計業(yè)績彈性在 10%左右。
▍風(fēng)險因素：國際油價大幅波動的風(fēng)險，中美貿(mào)易爭端加劇的風(fēng)險，部分公司在建項(xiàng)目不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍投資策略。近期聚酯下游盈利能力大幅改善，疊加減稅等因素對行業(yè)盈利提振，預(yù)計行業(yè) Q2 業(yè)績可能超市場預(yù)期，推薦行業(yè)龍頭公司桐昆股份、恒逸石化、恒力股份等。此外根據(jù)我們預(yù)計，油服工程在石化行業(yè) 19Q1 業(yè)績一枝獨(dú)秀，由于國內(nèi)油氣資源公司資本開支增加，后續(xù)業(yè)績有望持續(xù)提升，推薦行業(yè)龍頭公司海油工程、中油工程，關(guān)注博邁科等。
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