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公司軍品雷達(dá)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，為公司未來高速增長提供了有力的支撐。民用雷達(dá)方面，公司在傳統(tǒng)車企和互聯(lián)網(wǎng)車企兩個(gè)領(lǐng)域與龍頭企業(yè)建立深度合作關(guān)系，為公司雷達(dá)業(yè)務(wù)打開巨大成長空間。
        公司利潤增速低于收入增速，主要原因是公司毛利率下降和期間費(fèi)用大幅增長。2018年公司綜合毛利率  43.80%，同比下降  3.45  個(gè)百分點(diǎn)，但仍保持了較高的盈利水平。嵌入式實(shí)時(shí)信息處理業(yè)務(wù)毛利率  44.85%，同比下降  13.50  個(gè)百分點(diǎn)；高精度微波/毫米波成像探測雷達(dá)業(yè)務(wù)毛利率  49.03%，同比下降  7.51  個(gè)百分點(diǎn)。公司嵌入式實(shí)時(shí)信息處理業(yè)務(wù)和雷達(dá)業(yè)務(wù)毛利率下降較多，導(dǎo)致綜合毛利率下降。
        公司期間費(fèi)用  2.75  億元，同比增長  41.85%，占營業(yè)收入比例  27.68%，同比增加  2.40個(gè)百分點(diǎn)。其中管理費(fèi)用  1.59  億元，同比增長  28.15%，主要原因是計(jì)提  2018  年限制性股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用2683萬元，同比增加2130萬元；研發(fā)費(fèi)用9191萬元，同比增長86.61%，占營業(yè)收入比例  9.25%，同比增加  2.83  個(gè)百分點(diǎn)。公司擁有強(qiáng)大的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，保證了公司所處行業(yè)擁有較大的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。
        公司  2018  年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額  2510  萬元，2017  年同期為-1.60  億元，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善，主要原因是軍改影響減弱，回款好于  2017  年。
        公司收購成都愛科特、西安奇維科技、蘇州博海三家公司業(yè)績承諾完成情況較好，三家公司  2018  年預(yù)測業(yè)績合計(jì)  14900  萬元，實(shí)際完成  16173.28  萬元，完成率  108.55%。
        我們調(diào)整對(duì)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)  2019-2021  年的歸母凈利潤為  2.00/3.03/3.93  億元，對(duì)應(yīng)  2019  年  4  月  22  日收盤價(jià)  PE  為  41/27/21  倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：收入確認(rèn)進(jìn)度低于預(yù)期；民品市場競爭加劇、毛利下降；新業(yè)務(wù)開拓進(jìn)展不及預(yù)期