>> 海通證券-馳宏鋅鍺(600497)公司季報點評：鋅加工費高位,看好冶煉業(yè)務(wù)盈利提升-190423
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
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| 440KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
施毅 |
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公司 2019 年Q1 為最近 4 個季度取得利潤最高的一個季度，我們認(rèn)為這主要是得益于鋅冶煉加工費提升，公司冶煉業(yè)務(wù)的盈利能力增強(qiáng)。
受減值影響，18 年凈利下滑。公司 2018 年取得營業(yè)收入 189.51 億元，同增2.61%；實現(xiàn)歸母凈利 6.23 億元，同減 46.09%。我們認(rèn)為公司 18 年業(yè)績下滑主要是由于計提有非流動資產(chǎn)處置損失 3.94 億元。
呼倫貝爾馳宏減虧潛力大。公司呼倫貝爾冶煉廠投產(chǎn)以來，由于礦石自給率低和鋅加工費持續(xù)走低的影響，該項目已連續(xù) 3 年大幅虧損。2016-2018 年公司全資子公司呼倫貝爾馳宏虧損分別為 15.9 億元、7.7 億元和 9.7 億元。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量提升，冶煉產(chǎn)能的瓶頸在 2018 年下半年逐漸出現(xiàn)。北方鋅精礦加工費由 2018 年 4 月的 3600 元/噸上升至 19 年 4 月的 7100元/噸，我們認(rèn)為公司冶煉業(yè)務(wù) 19 年將會減虧。
會澤、彝良鉛鋅礦儲量大、品位高。公司擁有鉛鋅、鉬、銅、銀等多品種礦山，鉛鋅金屬儲量超過 3000 萬噸，其中，國內(nèi)鉛鋅資源儲量超過 380 萬噸（備案）。公司旗下會澤鉛鋅礦品位達(dá)到 26-28%，彝良馳宏鉛鋅礦品位達(dá)到22-24%，均遠(yuǎn)高于國內(nèi)外鉛鋅礦山的開采品位。
采選、冶煉雙強(qiáng)。得益于公司的優(yōu)質(zhì)資源，公司在鉛鋅采選、冶煉領(lǐng)域均位于行業(yè)前列。2018 年公司生產(chǎn)精礦含鋅金屬量 25.55 萬噸，精礦含鉛金屬量9.74 萬噸；生產(chǎn)精鋅 39.29 萬噸，精鉛 7.56 萬噸。2019 年公司計劃產(chǎn)出精礦含鉛鋅金屬量 35 萬噸。鉛鋅精煉產(chǎn)品總量 47.23 萬噸，其中，電鉛 9.53萬噸，電鋅 29.70 萬噸，鋅合金 8 萬噸。
盈利預(yù)測與評級。公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，在鉛鋅價格維持穩(wěn)定的前提下，我們預(yù)計公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.26、0.27 和 0.30 元/股，每股凈資產(chǎn)分別為 3.01、3.18 和 3.36 元?？紤]公司歷史估值水平和行業(yè)龍頭地位，給予公司 2019 年 22-25 倍市盈率，對應(yīng)價值區(qū)間 5.72-6.50 元。由于周期行業(yè)波動較大，我們補(bǔ)充 PB 進(jìn)行估值，給予公司 2019 年 2.0-2.2 倍 PB，對應(yīng)價值區(qū)間 6.02-6.62 元。綜合兩種估值方法，我們認(rèn)為合理價值區(qū)間為6.02-6.50 元，維持優(yōu)于大市評級。
風(fēng)險提示。國內(nèi)外鉛鋅礦山復(fù)產(chǎn)進(jìn)度快于預(yù)期，安監(jiān)環(huán)保檢查力度低于預(yù)期。
合規(guī)提示：根據(jù)公司 2018 年年報披露，海通證券自營（約定購回式證券交易專用證券賬戶）持有【000603 盛達(dá)礦業(yè)】超過總股本 1%。
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