>> 海通證券-東易日盛(002713)公司年報點評：18Q4業(yè)績放緩,19Q1訂單和營收增速回暖-190423
| 上傳日期： |
2019/4/23 |
大小： |
716KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
杜市偉，李富華，張欣劼 |
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18Q4 營收及歸母凈利潤降速明顯。從單季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 營收分別同增34.35%、14.28%、26.98%和2.51%，歸母凈利潤分別同增-5.70%、43.09%、46.96%和-4.03%，18Q4 增速有所回落。分業(yè)務(wù)來看，家裝和公裝業(yè)務(wù)營收分別為36.67 和3.56 億元，分別同增12.91%和21.77%；分區(qū)域來看，公司業(yè)務(wù)主要集中在華北和華東等區(qū)域，華北和華東營收分別同增3.25%和25.59%。分主體來看，子公司速美、山西東易、集艾設(shè)計、上海創(chuàng)域、欣邑東方營收分別增長57.88%、6.92%、41.44%、55.50%、339.70%，凈利潤分別增長-115%、8.24%、5.33%、21.53%和194.23%，欣邑東方是2017 年11 月被完成并購，當(dāng)年只部分并表，導(dǎo)致2018 年增長較多。
毛利率提升，經(jīng)營現(xiàn)金流減少，負債率提升。2018 年毛利率提升0.25 個pct至37.16%，其中家裝業(yè)務(wù)毛利率提升0.68 個pct 至35.83%。期間費用率方面，銷售費用率提升0.75 個pct 至16.87%；管理費用率（含研發(fā)費用）下降0.27 個pct 至11.06%，其中研發(fā)費用率提升0.10 個pct 至3.09%。財務(wù)費用率提升0.15 個pct 至0.16%，我們認為主要因為未確認融資費用及匯率變動。期間費用率提升0.63 個pct 至28.10%。公司凈利率下降0.23 個pct至7.32%。現(xiàn)金流方面，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2.05 億元，較17 年下降3.64億元，其中收現(xiàn)比下降5.08 個pct 至99.52%，我們認為主要因為精裝、公裝業(yè)務(wù)增長導(dǎo)致回款放緩，應(yīng)收賬款增加。公司資產(chǎn)負債率提升1.26 個pct至60.55%，主要因為購買集艾設(shè)計20%的少數(shù)股東股份。
19Q1 新簽訂單增速回升，有望受益一二線房地產(chǎn)成交回暖。2018 年公司新簽合同42.63 億元，同比增長5.13%，其中新簽家裝訂單37.70 億元，同增4.46%；新簽公裝訂單3.80 億元，同降14.61%。按季度看，18Q4 新簽訂單下降16.83%，其中公裝訂單下降81.52%（單季度基數(shù)?。?，家裝訂單下降8.29%，但19Q1 新簽訂單新簽8.73%，其中公裝訂單增長41.28%，家裝訂單增長3.70%，新簽訂單增速回升。截止2018 年底，公司A6 業(yè)務(wù)共開設(shè)直營門店163 家，速美業(yè)務(wù)渠道模式改為“以直營為主”共開設(shè)直營門店48家，我們認為隨著一二線房地產(chǎn)市場的成交回暖，公司訂單也將受益。
盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計公司19-20 年EPS 為1.23 元和1.47 元，考慮公司速美業(yè)務(wù)提速，另外鏈家和萬科參股公司有望實現(xiàn)精準(zhǔn)導(dǎo)流，提升公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長速度，業(yè)績彈性有望放大，給予19 年15-17 倍市盈率，合理價值區(qū)間18.45-20.91 元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示。速美拓展不及預(yù)期風(fēng)險、地產(chǎn)回暖不及預(yù)期風(fēng)險。
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