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公司19Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.97億元，同比增長11%；歸母凈利潤-0.8億元，同比下降28%。公司18Q4收入及業(yè)績?cè)鏊倬兴啪?，預(yù)計(jì)主要受地產(chǎn)銷售下滑影響。公司18年毛利率/凈利率分別為37.2%/7.3%，較17年分別變動(dòng)+0.3/-0.2pct，而公司18年期間費(fèi)用率為28.1%，較17年提升0.6pct，費(fèi)用率提升是影響公司業(yè)績?cè)鏊俜啪徱约皟衾氏陆档闹饕?。公?8年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為2.0億元，較17年減少3.7億元。公司18年分紅比率為91.5%，16-18年公司分紅比率分別為117.4%/132.8%/91.5%，分紅比率一直維持高位。
        19Q1  訂單回暖，后期竣工增速提升有望帶動(dòng)訂單持續(xù)增長
        根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司18  年新簽訂單42.6  億元，同增5.1%，其中家裝/公裝訂單分別為37.7/3.8  億元，同比分別變動(dòng)+4.4%/-14.5%。分季度看，Q1-Q4  新簽訂單分別為10.5/11.7/11.9/8.4  億元，  同比分別變動(dòng)16.6%/3.9%/18.4%/-16.9%，四季度訂單出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)主要受地產(chǎn)銷售低迷及竣工增速下滑的影響。公司19Q1  新簽訂單11.5  億元，同比增長8.7%，新簽訂單較18Q4  明顯回暖。其中家裝/公裝訂單分別為9.8/1.5  億元，同比分別增長3.7%/41.9%，家裝訂穩(wěn)健增長主要為地產(chǎn)銷售復(fù)蘇，而公裝訂單增速提升主要受益于基建好轉(zhuǎn)。前期高增速的新開工增速將帶動(dòng)后期竣工增速的提升，帶動(dòng)公司訂單的持續(xù)增長。從預(yù)收款情況看，公司19  年一季度末預(yù)收款較18  年底增加1.6  億元，側(cè)面反映公司未來訂單有望繼續(xù)回暖。
        新增門店持續(xù)增長，家裝龍頭市占率有望提升
        根據(jù)公司年報(bào)，截止18  年底，A6  業(yè)務(wù)共開設(shè)直營門店163  家（18  年新增13家），速美業(yè)務(wù)渠道模式改為“以直營為主”共開設(shè)直營門店48  家（18  年新增27  家）。其中，速美集家子公司18  年虧損9012  萬元，較17  年增加虧損4820萬元?！?018  中國建筑裝飾藍(lán)皮書》數(shù)據(jù)顯示，2017  年住宅裝修裝飾全年完成工程總產(chǎn)值1.91  萬億元，同比增長7.3%，另一方面，家裝行業(yè)企業(yè)數(shù)量在不斷減少，行業(yè)集中度不斷提升。根據(jù)公司年報(bào)，2018  年品牌觀察雜志社、品牌觀察研究院、品牌觀察商學(xué)院發(fā)布中國最具價(jià)值品牌500  強(qiáng)企業(yè)榜單，公司以228.63  億元的品牌價(jià)值位居家裝領(lǐng)域榜首。隨著后期行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升，公司作為家裝龍頭，伴隨著前期萬科與鏈家參與定增后協(xié)同效應(yīng)凸顯，公司有望進(jìn)一步提升其市場占有率。
        盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)
        公司為家裝龍頭，前期萬科與鏈家參與定增后協(xié)同效應(yīng)凸顯，有望給公司帶來客戶導(dǎo)流和品牌效應(yīng)，后期也有望受益于地產(chǎn)新開工增速提升，預(yù)計(jì)公司19-21  年歸母凈利潤分別為3.03/3.58/4.16  億元。公司目前PE（TTM）約19  倍，A  股裝修企業(yè)平均PE（TTM）約24  倍，考慮到公司主營業(yè)務(wù)為C  端家裝業(yè)務(wù)，毛利率較高，現(xiàn)金流較好。我們給予公司19  年19  倍PE，而預(yù)計(jì)公司19年EPS  為1.16  元/股，則對(duì)應(yīng)合理價(jià)值約為22  元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)開發(fā)投資及住宅銷售增速持續(xù)下滑；新簽訂單增速下滑；家裝業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，長租公寓推行不及預(yù)期。