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A6門店擴(kuò)張/速美單店獲客量增加共助訂單上行。2019年，A6料將保持增長，同時(shí)速美或?qū)?shí)現(xiàn)減虧，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)增。
        ▍2018年速美持續(xù)擴(kuò)張，收入增速高于扣非后凈利潤增速。公司2018年?duì)I收42億元，同比+16.4%，其中家裝、公裝、精工裝分別實(shí)現(xiàn)收入36.7/3.6/0.8億，同比+12.9%/+21.7%/+533.4%，分別占總營收的87.2%/8.5%/1.9%。全年歸母凈利2.5億元，同比+16.1%，對(duì)應(yīng)EPS  0.97元，同比+12.8%?？鄯呛髿w母凈利2.1億元，同比+5.8%。公司收入增速高于扣非凈利增速，我們認(rèn)為是由于A6業(yè)務(wù)穩(wěn)增的同時(shí)，速美業(yè)務(wù)持續(xù)開店(2018年新開27家)導(dǎo)致該業(yè)務(wù)虧損規(guī)模有所擴(kuò)大所致。公司2019年一季度營收8.0億元，同比+11.1%，歸母凈利-7,969萬元，較上年下降1,762萬元，家裝行業(yè)季節(jié)性顯著。2019年，我們認(rèn)為A6或保持10家新店左右的開店速度，收入利潤同步穩(wěn)增增；速美新店擴(kuò)張速度大幅放緩，現(xiàn)有店面不斷成熟，料將實(shí)現(xiàn)減虧，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)增。
        ▍毛利率微升，費(fèi)用率增加，現(xiàn)金流凈流入減少。
        公司2018年公司銷售毛利率37.16%，較上年同期+0.25pct。費(fèi)用率28.10%，較去年同期27.47%上升0.63pcts，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.87%/7.97%/2.99%/0.16%，分別+0.75pct/-0.37pct/+0.11pct/+0.15pct?，F(xiàn)金流方面，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈流入2.05億元，同比下降62.3%，主要由于支付材料、勞務(wù)款增加所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出4.2億元，比上年同期增加凈流出4.1億元，由于支付現(xiàn)金分紅及收購集艾室內(nèi)設(shè)計(jì)少數(shù)股東股權(quán)疊加2017年非公開發(fā)行股票所致。2019年一季度公司銷售毛利率與上年同期相比下降1.32pct，費(fèi)用率上升0.68pct，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入1,360萬元，比上年同期增加3,333萬元。
        ▍A6門店擴(kuò)張/速美單店獲客量增加共助訂單上行。公司2018年全年新簽訂單同比+19%。2019年1季度新簽訂單11.1億，同比+9%。截至上年末，A6業(yè)務(wù)直營店163家(2018年新開13家)，預(yù)計(jì)2019年新增門店數(shù)10家以上，A6近年來單店獲客量較穩(wěn)定，門店增加望持續(xù)帶動(dòng)訂單數(shù)量攀升。2018年末速美直營門店48家(2018年新開27家)，速美轉(zhuǎn)直營提升客戶轉(zhuǎn)化率，且新開直營門店逐步成熟，2019年單店利潤有望攀升。在“輕奢”等消費(fèi)升級(jí)概念趨勢(shì)下，A6客單值由2014年24萬元提升至2018  年31萬元，軟裝配套比例提升，未來單店毛利率、客單值仍有上行空間。
        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素。房地產(chǎn)業(yè)增速不及預(yù)期，勞動(dòng)力、原材料成本大幅提升。
        ▍盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。2018年收入+16.4%扣非后凈利+5.8%，全年毛利率微升，費(fèi)用率增加，現(xiàn)金流凈流入減少?？紤]2019年，A6料將保持增長，同時(shí)速美或?qū)?shí)現(xiàn)減虧，公司業(yè)績有望保持穩(wěn)增。我們維持公司2019/20年EPS預(yù)測為1.21/1.47元，新增2021年EPS預(yù)測1.79元，維持“買入”評(píng)級(jí)。