>> 招商證券-伊之密（300415）環(huán)比開始好轉(zhuǎn)，19Q1預收賬款同比增長30%-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
諸凱，吳丹，劉榮 |
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此報告為加密報告 |
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2018 年壓鑄機行業(yè)大幅下滑，18 年年中注塑機行業(yè)增長逐步放緩，19 年隨著貿(mào)易摩擦緩和、融資力度加大及國家促進汽車、家電等消費趨勢，19Q1 環(huán)比出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，一季報略超預期！等待行業(yè)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，維持強烈推薦！評論：
1、18 年注塑機增長亮眼 但壓鑄機拖累
公司 18 年營業(yè)收入為 20.15 億，與上年基本持平。18Q1、Q2、Q3、Q4 營收增速同比分別為 14.56%、24.11%、-23%和-10.3%。全年綜合毛利率 34.82%，同比減少 2.05 個百分點，主要系毛利率較高的壓鑄業(yè)務大幅下滑。分業(yè)務來看：
1）注塑機（含高速包裝系統(tǒng)及全電動注塑機）仍然是公司最主要的收入來源，收入占比 66.14%，貢獻了 13.33 億的營業(yè)收入，同比增加 18%，其中二板機機型增長較快，同比增長 80%; 全電收入 3524 萬元同比增長 2 倍。公司是注塑機二線佼佼者，主要有通用機型（A5 標準型高端伺服中小型注塑機、A5 標準型高端伺服大型注塑機、SK 系列變量泵注塑機、SM 領航系列等）、二板機機型（DP 系列兩板式注塑機、D1 系列兩板式注塑機等）和專用機型（SJ 系列專用注塑機、UPVC 管件專用注塑機、PET 瓶胚專用注塑機、儲料缸 M 系列專用注塑機等）、精密全電動注塑機。注塑機主要應用在汽車行業(yè)、家電行業(yè)、3C 行業(yè)、包裝行業(yè)等?，F(xiàn)有 3 個生產(chǎn)基地，分別是順德五沙工廠、蘇州吳江工廠及海外印度工廠；并針對公司注塑機成立德國研發(fā)中心并配套歐洲零配件中心，2018 年中新成立越南技術(shù)服務中心。
2）2018 年受市場環(huán)境及競爭格局惡化的影響（海天集團加入壓鑄機競爭），全年壓鑄機收入 4.31 億，同比下降 31.9%，收入占比由超過 30%下降至21.41%。壓鑄機下游以汽配占比較高，2018 年汽車行業(yè)處于下行周期，同時注塑機龍頭海天國際的兄弟公司加入壓鑄機行業(yè)競爭，格局惡化，公司作為原行業(yè)第二受影響非常明顯。壓鑄機業(yè)務周邊產(chǎn)品的機器人自動化系統(tǒng)受影響，全年收入 5057 萬下降 28.4%。盡管如此，18 年伊之密在壓鑄業(yè)務仍有新突破，成功交付首臺 DM4500 壓鑄機給中國重汽，成為國內(nèi)最大噸位自動化壓鑄島。
3）橡膠機業(yè)務相對穩(wěn)定，18 年收入 1.03 億同比增長 6.26%，收入占比 5.1%。橡膠機業(yè)務下游主要應用在電力行業(yè)、汽車行業(yè)、家電行業(yè)等，下游客戶生產(chǎn)的產(chǎn)品有高壓復合絕緣子、電纜附件、汽車減震和密封件等。海外市場擴張初見成效。2018 年海外收入 4.76 億同比增長 21.62%。在新產(chǎn)品的大力推廣下，印度、土耳 其、以色列、美國、伊朗等市場表現(xiàn)出色，成為增長的主要動力，從北美銷售公司到法國零配件中心、比利時環(huán)保塑料創(chuàng)新中心、德國研發(fā)中心、印度子公司、越 南技術(shù)服務中心，伊之密已經(jīng)涉足美洲、歐洲、亞洲區(qū)域。2018 年印度工廠全面投入運營，6 月 30 日，伊之密印度公司投產(chǎn)一年之際，第 100 臺注塑機也順利出機，出機金額突破 4000 萬元，印度成為最大的單一海外市場，未來發(fā)展?jié)摿^大。
2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響綜合毛利 同時費用有所增加
2018 年歸母凈利潤 1.75 億元，同比減少 36.35%，明顯低于收入持平的增速，主要系毛利率較高和壓鑄機業(yè)務下滑 30%以上導致綜合毛利率下降 2 個百分點，同時期間費用率上升拖累凈利潤。
1）銷售費用 2.39 億，同比增加 17.73%，增速明顯高于銷售收入的增長，主要系銷售人員工資上漲及咨詢費增加；
2）管理費用 1.49&n
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