>> 中信證券-榮泰健康(603579)2018年年報及2019年一季報點評：消費+新品周期導(dǎo)致短期波動-190423
| 上傳日期： |
2019/4/24 |
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| 304KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
汪浩，陳俊斌 |
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此報告為加密報告 |
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2018 年，收入23 億元，同比+19.7%，凈利潤2.5 億元，同比+15.3%；其中，Q4 單季收入5.4 億元，同比-16%，凈利潤0.65 億元，同比+7%，扣非凈利潤約0.54 億元，同比-8.1%，業(yè)績增速較低主要受公司外貿(mào)節(jié)奏調(diào)整影響，Q4 韓國市場新品換貨，進貨量減少。19Q1 收入5.1 億元，同比-15.2%，凈利潤0.58億元，同比-0.8%，一季度新品開始出貨，但因為新品產(chǎn)品線復(fù)雜生產(chǎn)難度達導(dǎo)致產(chǎn)能瓶頸，以及高基數(shù)影響，增速環(huán)比尚未改善，預(yù)計后續(xù)二季度會有體現(xiàn)。
▍內(nèi)銷渠道布局基本完善，期待今年新品上市。2018 年，公司新開門店103 家，已經(jīng)基本實現(xiàn)全國范圍覆蓋，其中新開門店當(dāng)中二三線城市銷售增長較快，后續(xù)公司將以店效提升為主。今年3 月，公司推出3 款按摩椅新品，其中瑜伽椅已上市，其余兩款將于4-5 月陸續(xù)上線，新品功能改善值得期待。同時，公司通過共享按摩椅進行品牌延伸，以“摩摩噠”參與輕奢型按摩椅和小器具的細分市場競爭，已有對應(yīng)產(chǎn)品上市，主要定位年輕群體，嘗試實現(xiàn)共享按摩椅流量進一步轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)“榮泰”+“摩摩噠”雙品牌運營。
▍毛利率、研發(fā)占比波動為短期因素。毛利率方面，公司2019Q1 毛利率同比下降6pcts，主要系：1、共享按摩椅表現(xiàn)不及預(yù)期，毛利率下滑趨勢延續(xù)；2、韓國市場新品出貨尚未議價結(jié)束，暫時按照老品價格出貨，但成本大幅上升，導(dǎo)致毛利率下滑，該因素在二季度有望消除，毛利率或企穩(wěn)。研發(fā)費用率方面，Q1 約3%，較去年全年下滑超過1pcts，主要系隨著新品推出，研發(fā)計劃出現(xiàn)階段性調(diào)整而呈現(xiàn)周期性波動，預(yù)計后續(xù)將恢復(fù)至正常約5%的水平。
▍國內(nèi)滲透率提升趨勢持續(xù)。長期來看，國內(nèi)按摩椅市場戶均滲透率僅韓國十分之一，日本二十分之一，滲透率將持續(xù)提高的邏輯不改，公司自2008 年開始深耕國內(nèi)市場，并長期堅持自主研發(fā)和自主品牌，至今已有超過10 年的技術(shù)積累和渠道拓展，超大部分國內(nèi)同行，預(yù)計隨著公司今年新品推出，尤其是中高端產(chǎn)品上市，產(chǎn)品競爭力將進一步加強，未來將繼續(xù)長期受益于行業(yè)擴容，長期維度保持良好的業(yè)績增長。
▍風(fēng)險因素。第一大客戶Body Friend 合作不及預(yù)期；國內(nèi)按摩椅滲透率提升速度遠低于預(yù)期；價格戰(zhàn)競爭激烈；人民幣匯率大幅波動、原材料價格大幅上漲。
▍投資建議。考慮公司年報和一季報業(yè)績低于預(yù)期，但隨著二季度新品上市有望得到改善，調(diào)整公司2019/2020/2021 年EPS 預(yù)測至2.04/2.51/3.08 元（2018年EPS 為1.78 元，原2019/2020 年EPS 預(yù)測2.71/3.48 元；2021 年EPS 預(yù)測為新增），對應(yīng)18/15/12 倍PE。公司是按摩椅自主品牌龍頭，十年堅持自主研發(fā)&品牌進入收獲期，近期業(yè)績受到經(jīng)營周期影響而短期波動，隨著新品推出+“摩摩噠”持續(xù)引流，后續(xù)有望實現(xiàn)邊際改善。
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