>> 申萬宏源-浪潮信息（000977）收入增長符合預(yù)期，費(fèi)用增長需持續(xù)觀察-190424
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
大小： |
695KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉洋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)商資本支出規(guī)劃可作為服務(wù)器產(chǎn)商先導(dǎo)指標(biāo)，同時考慮美國云計(jì)算產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先國內(nèi)大約 4 年時間，美國產(chǎn)商 2015~2018 年資本支出可作為國內(nèi)產(chǎn)商 2019~2022 年指引，預(yù)計(jì)未來 4 年行業(yè)復(fù)合增速仍將維持在 50%以上。
2019Q1 毛利率 11.74%，環(huán)比改善 0.32pct，且高于 18 年整體毛利率水平 11.02%。預(yù)計(jì)毛利率改善原因：1）海外 AI 服務(wù)器毛利率 15%~20%，拉動毛利率水平提升；2）內(nèi)存價格相對穩(wěn)定，成本端得到控制。毛利率筑底已夯實(shí)，規(guī)模效應(yīng)平滑固定資產(chǎn)投入，將拉動毛利率邊際改善。
費(fèi)用增長快于收入增長，需要持續(xù)觀察。具體來看：1）管理費(fèi)用較上年同期增加 70.96%，除管理人員增長外，主要原因?yàn)楣蓹?quán)激勵費(fèi)用確認(rèn)導(dǎo)致，預(yù)計(jì) 2019H2 后將平滑；2）銷售費(fèi)用較上年同期增加 59.65%，預(yù)計(jì)主要因?yàn)楹Ｍ鈽I(yè)務(wù)擴(kuò)展需求（在建工程基本完成轉(zhuǎn)固可佐證海外產(chǎn)能擴(kuò)張）；研發(fā)費(fèi)用較上年同期增加 47.56%，主要 AI 服務(wù)器、高性能服務(wù)器研發(fā)費(fèi)用增加。費(fèi)用整體增速快于收入增長，預(yù)計(jì)主要原因是 2018 年人員擴(kuò)張導(dǎo)致，需要持續(xù)觀察。
存貨同比增長 4.67%，預(yù)計(jì)原因?yàn)椋?）存貨管理水平改善；2）預(yù)期收入增速下滑，備貨減少。2018 年因?yàn)閮?nèi)存價格波動巨大等原因，2018Q1 存貨增長超過 2018Q2 收入增長需求（備貨增加）。因此，2019Q1 存貨同比增長 4.67%，預(yù)計(jì)存貨管理水平改善影響較大。
云計(jì)算公司仍處于投入高增時期，維持“買入”評級。長期來看，服務(wù)器仍然是增量市場，核心驅(qū)動力是流量增長，互聯(lián)網(wǎng)市場增速仍將高于整體市場增速。維持 19-21 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)營業(yè)收入 539、733、 930 億元，歸母凈利潤 9.35、21.31、33.35 億元。維持“買入”評級。
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