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19年第1季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.94億元，同比增長(zhǎng)15.8%?？鄯呛髢衾麧?rùn)5.96億元，同比增長(zhǎng)14.8%，略超預(yù)期，推算主要源于焦煤價(jià)格上漲（一季度柳林4號(hào)焦煤坑口價(jià)同比增0.81%）以及子公司減虧。  
        18年原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)10%，噸煤凈利約115元  
        18年煤炭業(yè)務(wù)分部實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入（未考慮合并抵消）276億元，同比增10.3%，凈利潤(rùn)31.6億元，同比增15%。18年公司生產(chǎn)原煤2745萬(wàn)噸，同比上漲9.9%，洗精煤1170萬(wàn)噸，同比上漲6.4%，精煤洗出率約43%；銷售商品煤2561萬(wàn)噸，同比上漲7.4%。商品煤綜合售價(jià)為675元/噸，同比上漲1.75%；噸煤成本300元/噸，同比上漲6.6%；噸煤凈利約123元（17年為115元）。
        18年焦炭盈利0.63億元，電力業(yè)務(wù)虧損    
        18年實(shí)現(xiàn)焦炭、電力業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為93.8、49.9億元，分別同比增13.6%、48.7%，凈利潤(rùn)分別為+0.63億元、-6.18億元，17年同期分別為0.62億元、-5.77億元。  
        焦炭業(yè)務(wù)：18年凈利潤(rùn)6251萬(wàn)元，全年焦炭產(chǎn)量為438萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.6%。焦炭銷量448萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.7%。根據(jù)我們測(cè)算，噸焦價(jià)格為1757元，同比上漲5.76%。噸焦成本1655元，同比上漲5.86%。
        電力業(yè)務(wù)：18年虧損6.2億元，總發(fā)電量為159億度，同比增長(zhǎng)21.4%；總售電量143億度，同比增長(zhǎng)22.2%。
        山西國(guó)企改革穩(wěn)步推進(jìn)    
        根據(jù)山西省人民政府網(wǎng)，2019年4月15日召開的山西省深化國(guó)有企業(yè)改革大會(huì)提出，所有競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)，原則上都要開展股權(quán)多元化和混合所有制改革，同時(shí)推進(jìn)省屬煤企集團(tuán)公司面向全國(guó)引進(jìn)戰(zhàn)投，推出一批煤礦類子企業(yè)混改項(xiàng)目，允許民營(yíng)企業(yè)控股，并將2019年明確為山西省國(guó)資國(guó)企改革"決勝年"。公司控股股東山西焦煤集團(tuán)擁有煤炭產(chǎn)能1.74億噸，年產(chǎn)量約1億噸，而西山煤電煤炭產(chǎn)能為3020萬(wàn)噸，年產(chǎn)2745萬(wàn)噸，公司控股股東煤炭資源豐富，隨著山西國(guó)國(guó)改持續(xù)推進(jìn)，公司有望受益。
        盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)  
        公司是焦煤行業(yè)龍頭，主焦煤煤種具有稀缺性，我們預(yù)計(jì)焦煤供給偏緊推動(dòng)價(jià)格維持高位，同時(shí)公司焦炭業(yè)務(wù)景氣度較高，電力、建材業(yè)務(wù)盈利有望改善。此外，隨著山西國(guó)改推進(jìn)，公司有望受益，預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為0.59元、0.63元、0.68元，對(duì)應(yīng)19年P(guān)E為12.4倍，參考?xì)v史估值給予19年P(guān)E  14倍，合理價(jià)值8.26元/股，維持"買入"評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展低于預(yù)期，下游需求超預(yù)期下跌，產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，供需失衡，煤價(jià)超預(yù)期下滑，公司成本費(fèi)用過快上漲；