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        簡評(píng)
        ◆  分季度看：公司四季度業(yè)績放緩
        2018Q1-Q4  公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.2  億元、10.9  億元、11.3  億元、12.6  億元，分別同比增長34.4%、14.3%、27.0%和2.5%；歸母凈利潤分別同比變動(dòng)-5.7%、+43.1%、+46.96%和-4.03%。四季度業(yè)績較二、三季度有所放緩。
        ◆  分行業(yè)看：家裝與公裝主業(yè)穩(wěn)健增長，精工裝業(yè)務(wù)發(fā)展較快
        報(bào)告期內(nèi)，公司家裝/公裝/精工裝/特許收入四項(xiàng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.7  億元/3.6  億元/7977.6  萬元/667.3  萬元，分別同比變動(dòng)+13%/+22%/+533%/-14%，其中：家裝與公裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，精工裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)較快增長，為全年收入貢獻(xiàn)新增量。
        ◆  綜合毛利率37.16%，較上年提升0.25  個(gè)百分點(diǎn)
        報(bào)告期內(nèi)，公司工程業(yè)務(wù)與設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率32.55%和67.73%，分別較上年同期變動(dòng)-0.04  和-0.50  個(gè)百分點(diǎn)。其中家裝/精裝/公裝業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利率35.83%/59.98%/37.28%。毛利率整體維持穩(wěn)定。
        ◆期間費(fèi)率上升致凈利率下滑
        報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈利率7.32%，較上年降低0.23  個(gè)百分點(diǎn)，主要系期間費(fèi)用率上升所致。銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為16.87%、11.06%和0.16%，分別較去年同期變動(dòng)+0.75、-0.27  和+0.14  個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長992.04%，主要是未確認(rèn)融資費(fèi)用及匯率變動(dòng)所致。
        ◆  直營門店擴(kuò)充+引進(jìn)戰(zhàn)略投資者+豐富電商平臺(tái)，不斷提升線上線下獲客能力
        直營門店擴(kuò)充：截止2018  年12  月底，公司共開設(shè)A6  業(yè)務(wù)直營門店新增13  家至163  家，速美業(yè)務(wù)直營門店48家。隨著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，2018  年底公司全部停止服務(wù)商模式，原先的加盟商將陸續(xù)解約，公司未來將全部采取直營模式  。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型可以保證公司的品牌質(zhì)量和公司規(guī)模的穩(wěn)步擴(kuò)張。引入戰(zhàn)略投資者：2018  年上半年，公司通過定增+大宗交易方式引入萬科（持股3.12%）和鏈家（持股1.60%）作為戰(zhàn)略投資者，挖掘優(yōu)勢(shì)資源拓寬公司營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋率；豐富電商平臺(tái)：公司與四大搜索引擎簽訂合作框架，與天貓、淘寶、京東等平臺(tái)達(dá)成戰(zhàn)略合作，同時(shí)對(duì)PC  官網(wǎng)、H5  官網(wǎng)進(jìn)行改造，完成微官網(wǎng)、官方APP、微商城和小程序開發(fā)工作，不斷擴(kuò)張線上承接能力。
        ◆  新簽合同同比增長5.1%，家裝業(yè)務(wù)訂單持續(xù)增長
        報(bào)告期內(nèi)公司累計(jì)中標(biāo)新簽訂單金額42.62  億元，同比增長5.1%。其中家裝業(yè)務(wù)和公裝業(yè)務(wù)分別新簽37.70  億元和3.80  億元，分別同比增長4.5%和降低14.6%，家裝業(yè)務(wù)訂單增速較快，公裝訂單新簽訂單金額減少。截止2018  年12  月末，公司累計(jì)已簽約未完工的訂單金額已達(dá)35.93  億元，其中家裝業(yè)務(wù)和公裝業(yè)務(wù)的在手訂單分別達(dá)29.93  億元/4.58  億元，主營業(yè)務(wù)訂單儲(chǔ)備較為充沛，推動(dòng)公司收入及利潤實(shí)現(xiàn)較快增長。
        ◆  行業(yè)龍頭穩(wěn)健成長，給予“增持”評(píng)級(jí)
        公司作為家裝行業(yè)龍頭之一，在品牌建設(shè)與管理能力方面具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)?？紤]到公司近年除穩(wěn)健發(fā)展傳統(tǒng)A6業(yè)務(wù)外，不斷加強(qiáng)對(duì)速美超級(jí)家、睿筑、精裝、集艾設(shè)計(jì)等多項(xiàng)新型業(yè)務(wù)拓展，并開創(chuàng)多種商業(yè)模式，致新簽訂單持續(xù)增長，直營門店穩(wěn)健擴(kuò)張，非省內(nèi)業(yè)務(wù)占比不斷提升等諸多因素，我們預(yù)計(jì)公司2019-2020  年的歸母凈利潤為3.24  和3.91  億元，EPS  為1.23  和1.49  元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.8  元，對(duì)應(yīng)PE  為16.9/14.0。維持“增持”評(píng)級(jí)。
        ◆  風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣下降風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)行業(yè)政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；并購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；勞動(dòng)力及原材料價(jià)格上漲過快風(fēng)險(xiǎn)。<