>> 方正證券-恩華藥業(yè)(002262)潛力品種持續(xù)快速放量，業(yè)績維持良好增長態(tài)勢-190423
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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此報告為加密報告 |
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2019Q1 公司營收增長 13.31%，歸屬于上市公司股東凈利潤增長 23.64%，扣非后凈利潤增長 23.93%，業(yè)績維持良好增長態(tài)勢。收入端看，2019Q1 實現(xiàn)營收 10.49 億元，同比增長 13.31%，同比提高 3 個百分點，與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整有關(guān)，增速較快的工業(yè)占比逐步增加，影響收入增速的商業(yè)占比下降。公司工業(yè)端收入增速預(yù)計 17%左右，商業(yè)增速下滑 5%。工業(yè)收入維持良好增長態(tài)勢，麻醉線主要的新產(chǎn)品右美托咪定略微受到帶量采購影響，增長約 30%，公司產(chǎn)品完成 BE 并上報 CDE，共 4 個規(guī)格，預(yù)計全年有望維持約 30%增長。潛力品種瑞芬太尼增長約 80%，其余主力產(chǎn)品咪達(dá)唑侖增長接近 20%，依托咪酯增長接近 20%，均維持較高增速，與產(chǎn)品良好的競爭格局以及銷售分線改革有關(guān)。精神線主要產(chǎn)品利培酮普通片下滑 15%，分散片增長約 20%，潛力產(chǎn)品阿立哌唑?qū)崿F(xiàn)翻倍增長，度洛西汀增長 50%，兩個產(chǎn)品市場潛力仍然較大，有望持續(xù)快速放量。2019Q1 公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長 68%，銷售回款增加顯示較高的經(jīng)營質(zhì)量。整體上，公司主要產(chǎn)品維持較快增長，業(yè)績維持良好增長態(tài)勢。
毛利率提升明顯，整體費用控制良好。2019Q1 公司銷售毛利率和凈利率分別為 57%和 12%，同比分別提高 3 個百分點和 1 個百分點，主要原因是隨著工業(yè)持續(xù)快速增長，工業(yè)板塊占比逐步提高，同時，高毛利率的新產(chǎn)品在工業(yè)板塊中收入占比逐步提高，且醫(yī)藥商業(yè)部分的毛利率也在提高，預(yù)計與調(diào)撥轉(zhuǎn)終端純銷以及高毛利的藥店收入占比提高有關(guān)，公司整體毛利率隨后有望繼續(xù)提高。公司整體費用控制良好，2019Q1 公司銷售費用3.50 億元，同比增長 16.87%，銷售費用率 33.31%，同比提高 1個百分點，管理費用 0.46 億元，同比增長 37.05%，主要與股權(quán)激勵費用計提有關(guān)，管理費用率 4.42%，同比提高約 1 個百分點，研發(fā)費用0.40億元，同比增長16.82%，研發(fā)費用率3.84%，與去年基本持平，整體上公司費用控制良好。
研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，在研管線進(jìn)展較為順利。公司從 2018 年開始已明顯加大研發(fā)強(qiáng)度，研發(fā)費用率達(dá)到 7%（工業(yè)占比），公司目前儲備地佐辛，奧氮平，普瑞巴林，舒芬太尼，魯拉西酮等潛力產(chǎn)品，預(yù)計地佐辛，舒芬太尼，鹽酸羥考酮，戊乙奎醚有望于今年獲批，仿制藥一致性評價方面，利培酮普通片已通過一致性評價，利培酮分散片，右美托咪定，阿立哌唑，氯氮平，氯硝安定已上報 CDE，有望 3-6 個月獲批，進(jìn)度較快。2018 年申 請兩項 1 類 新藥臨床 獲得受理 （丁二 酸齊洛 那平及D20140305-1 鹽酸鹽片），自主在研新藥、仿制藥一致性評價以及海外技術(shù)引進(jìn)產(chǎn)品進(jìn)展較為順利。
集采影響有限，預(yù)計業(yè)績?nèi)阅芫S持穩(wěn)健增長。目前公司右美托咪定，利培酮普通片進(jìn)入 4+7 第一批國家集采藥品名單，考慮到公司右美及利培酮普通片在 4+7 區(qū)域占比較低，同時，其余地區(qū)價格聯(lián)動推進(jìn)尚需時間，公司產(chǎn)品在集采區(qū)域外的推廣空間仍然較大。后續(xù)可能進(jìn)入第二輪帶量采購品種方面，僅丙泊酚這一品種全國總銷售額達(dá)到約 30 億元，其余品種銷售額均不大，公司丙泊酚產(chǎn)品目前銷售額占比僅 2%（工業(yè)占比），影響不大，整體看公司品種較分散，潛力品種較豐富，預(yù)計業(yè)績?nèi)阅芫S持穩(wěn)健增長。
投資評級與估值
我們預(yù)計公司 2019-2021 年銷售收入分別為 43.35 億元、48.69億元、54.30 億元，同比分別增長 12%、12%、12%；歸母凈利潤分別為 6.44 億元、8.01 億元、10.03 億元，同比分別增長 23%、24%、25%；公司 2019-2021 年 EPS 分別為 0.63 元、0.79 元、0.98 元。對應(yīng) 201
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