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公司傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)主業(yè)柴油機(jī)共軌系統(tǒng)及汽車后處理系統(tǒng)有望持續(xù)受益于排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)；外延收購(gòu)丹麥  IRD  Fuel  Cells，切入燃料電池核心零部件業(yè)務(wù)，有望培養(yǎng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，助力公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司  2019-2021  年  EPS  分  別  為2.52/2.71/2.82  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        聯(lián)營(yíng)企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司費(fèi)用率和資產(chǎn)減值比例增加
        2018  年，公司實(shí)現(xiàn)投資收益  19.56  億元，同比+5.5%，占公司利潤(rùn)總額比例約  75.15%。投資收益主要來(lái)自于公司參股的博世汽柴和中聯(lián)電子貢獻(xiàn)，兩個(gè)合資公司  2018  分別實(shí)行凈利潤(rùn)  35.45  億元和  18.34  億元，分別+3.6%和  3.2%。公司  2018  費(fèi)用率約為  13.91%，同比+1.3pct，其中銷售費(fèi)用率2.73%，同比+0.57pct，主要受工資及工資性費(fèi)用和三包費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率達(dá)  11.33%，同比+1.01pct；受存款利息收入增長(zhǎng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.2%，同比-0.28pct；研發(fā)費(fèi)用率  0.05%，同比+0.28pct。公司  2018年資產(chǎn)減值損失比率達(dá)  2.88%，同比+1.56pct。
        公司擬收購(gòu)丹麥  IRD  Fuel  Cells，切入燃料電池核心零部件業(yè)務(wù)
        公司  3  月  28  日發(fā)布對(duì)外投資公告，擬在丹麥設(shè)立全資子公司，以  726  萬(wàn)歐元收購(gòu)  IRD  Fuel  Cells  A/S  66%股權(quán)。根據(jù)公告，丹麥  IRD  公司致力于燃料電池部件的研發(fā)和生產(chǎn)，在燃料電池領(lǐng)域擁有多項(xiàng)專利，專利領(lǐng)域涉及膜電極、雙極板；IRD  掌握了膜電極和石墨復(fù)合雙極板先進(jìn)制備技術(shù)，重點(diǎn)產(chǎn)品包括膜電極（MEA）和石墨復(fù)合雙極板（BPP）；同時(shí)，IRD  公司在歐洲、美國(guó)和中國(guó)等地區(qū)擁有穩(wěn)定的技術(shù)合作伙伴和客戶資源，其產(chǎn)品得到國(guó)內(nèi)外客戶的認(rèn)可。我們認(rèn)為，公司收購(gòu)  IRD  公司股權(quán)，將有助于公司培養(yǎng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，助力公司轉(zhuǎn)型升級(jí)。
        受益國(guó)六排放升級(jí)，維持“買入”評(píng)級(jí)
        我們認(rèn)為公司高壓共軌系統(tǒng)產(chǎn)品與尾氣處理產(chǎn)品有望持續(xù)受益于排放標(biāo)準(zhǔn)提升，公司多元化業(yè)務(wù)布局將提升公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定性。據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2018  年重卡累計(jì)銷量約  115  萬(wàn)輛，考慮重卡銷量的周期性，我們認(rèn)為  2019年重卡銷量約  100  萬(wàn)輛，同比約-13%。公司業(yè)務(wù)與重卡關(guān)聯(lián)度強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)公司  2019-21  年歸母凈利分別為  25.44/27.35/28.43  億元（19/20  年分別下調(diào)  13.7%/15.61%），對(duì)應(yīng)  EPS  分別為  2.52/2.71/2.82  元?？杀裙?nbsp; 2019年平均  PE  估值約  11X，考慮公司大部分利潤(rùn)來(lái)自投資收益，給予公司  2019年  10-11X  PE  估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)  25.2-27.72  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)景氣不及預(yù)期；排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)進(jìn)度和政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；公司經(jīng)營(yíng)和外延擴(kuò)張不及預(yù)期。