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        18年運(yùn)量增長(zhǎng)符合預(yù)期，19Q1受礦難事件影響略有下滑    
        受益需求韌性及煤源集中度提升，2018年公司運(yùn)量實(shí)現(xiàn)高位穩(wěn)定增長(zhǎng)，大秦線完成4.51億噸運(yùn)量，同增4.30%。受陜北、內(nèi)蒙礦難影響，19Q1大秦線運(yùn)量同減3.73%，事件性影響已經(jīng)消除，預(yù)計(jì)后續(xù)運(yùn)量將逐漸回補(bǔ)。  
        綜合貨運(yùn)收入及成本端變化，新清算辦法整體影響較為中性    
        綜合發(fā)送端運(yùn)費(fèi)收入、服務(wù)費(fèi)支出以及接運(yùn)端路網(wǎng)清算服務(wù)費(fèi)收入的變化，2018年貨運(yùn)清算盈余約487.50億元，較去年同期貨運(yùn)收入增長(zhǎng)7.60%?？紤]公司貨運(yùn)發(fā)送量同增7.70%，與貨運(yùn)清算盈余增速基本一致，新清算辦法整體影響較為中性。  
        侯禹、太興盈利顯著改善，朔黃業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健    
        侯禹、太興、遷曹線路里程較短，發(fā)送端受益新清算辦法帶來(lái)的積極影響，盈利分別增長(zhǎng)3.04、8.93、9.10億元。參股公司朔黃鐵路盈利表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，同減1.4%，貢獻(xiàn)30.84億元投資收益。  
        盈利預(yù)測(cè)與投資建議    
        預(yù)計(jì)大秦線運(yùn)量將保持4.5億噸滿負(fù)運(yùn)行，業(yè)績(jī)總體保持平穩(wěn)。預(yù)計(jì)2019-2021年EPS分別為1.04、1.05、1.06元/股，對(duì)應(yīng)最新股價(jià)PE為8.08、7.98、7.87x。公司盈利穩(wěn)定性較強(qiáng)，具備較好的股息價(jià)值，參考10倍PE歷史中樞，考慮盈利增長(zhǎng)有所放緩，給予9倍2019PE估值，合理價(jià)值為9.32元/股，隱含5.6%的股息率，給予"增持"評(píng)級(jí)。  
        風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)量下滑，其他煤運(yùn)線路替代效應(yīng)加強(qiáng)；火電替代能源占比提升導(dǎo)致煤炭運(yùn)輸需求下滑；運(yùn)價(jià)政策變化。