>> 中信證券-中國聯(lián)通(600050)2019年一季報點評：2C觸及天花板，2B逐漸成為增長驅(qū)動力-190425
| 上傳日期： |
2019/4/25 |
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| 236KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
顧海波 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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利潤增速大幅快于營收，表明成本管控有效。目前公司加速推進5G商用，未來2B業(yè)務(wù)將成為主要拓展方向。維持公司2019/2020/2021年EPS預(yù)測0.19/0.25/0.32元，給予2019年目標(biāo)PE 40倍，對應(yīng)目標(biāo)價7.60元，維持“增持”評級。
▍2C用戶數(shù)大漲不抵ARPU值下滑，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)高增支撐營收穩(wěn)健。移動業(yè)務(wù)方面，2019Q1公司加強與互聯(lián)網(wǎng)公司2I2C業(yè)務(wù)合作，移動出賬用戶凈增810萬戶達(dá)3.23億戶，4G用戶凈增1,052萬戶達(dá)2.30億戶；受制于流量漫游費取消和市場競爭加劇，ARPU值下滑至41.20元。兩項合計，移動主營收入下降5.2%至393.73億元。固網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，2019Q1公司借力戰(zhàn)投資源大力推廣融合產(chǎn)品，固網(wǎng)寬帶用戶凈增151萬戶達(dá)8,239萬戶，寬帶接入收入103.32億元；同時積極推動與戰(zhàn)略投資者/行業(yè)龍頭的業(yè)務(wù)/資本合作，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入同比上升47.4%達(dá)86.61億元。得益于創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速增長，固網(wǎng)主營收入同比上升9.4%達(dá)269.19億元。公司整體主營業(yè)務(wù)收入為668億元，同比略漲0.29%。
▍利潤增速大幅快于營收，公司成本管控卓有成效。公司年初開始執(zhí)行“新租賃準(zhǔn)則”，導(dǎo)致2019Q1折舊攤銷和財務(wù)費用增加，網(wǎng)絡(luò)運行及支撐成本下降。如果剔除會計準(zhǔn)則影響，2019Q1折舊及攤銷同比下降8.6%，主要得益于近年資本開支的良好管控；財務(wù)費用同比下降118.2%，主要得益于2018年公司自由現(xiàn)金流強勁帶來的有息債務(wù)減少；網(wǎng)絡(luò)運行及支撐成本同比下降1.1%，主要得益于對相關(guān)成本的有效管控。
▍5G商用進程加速推進，2B業(yè)務(wù)成為未來方向。公司2018年CAPEX 為449億，公司預(yù)計2019年580億，其中5G投資60-80億，用于新媒體/醫(yī)療/工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/車聯(lián)網(wǎng)等2B行業(yè)應(yīng)用。近期公司在全球產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴大會上發(fā)布了5G品牌標(biāo)識及“7+33+N”網(wǎng)絡(luò)部署，加速推進5G商用。運營商2C業(yè)務(wù)觸及天花板已成行業(yè)共識，5G賦能垂直行業(yè)開展2B業(yè)務(wù)預(yù)計將成為破局之道，公司具備“混改”先發(fā)優(yōu)勢，有望高效拓展2B業(yè)務(wù)，值得持續(xù)關(guān)注。
▍風(fēng)險因素：市場競爭加劇，提速降費壓力增大，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)增長不力，5G推進不及預(yù)期。
▍投資建議：看好公司未來三年產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)高速增長、5G垂直行業(yè)2B業(yè)務(wù)拓展及成本費用控制加強，維持2019/2020/2021年EPS預(yù)測0.19/0.25/0.32元，給予2019年目標(biāo)PE 40倍，對應(yīng)目標(biāo)價7.60元，維持“增持”評級。
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