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2018年?duì)I收202.1億/+13%、凈利9.2億/+52%符合預(yù)期,維持預(yù)測(cè)2019-2021年EPS為0.79/0.98/1.14元,增速31/24/16%,維持目標(biāo)價(jià)11.06元,對(duì)應(yīng)2019-2021年14/11/10倍PE,擬每10股派現(xiàn)金紅利0.6元(含稅),增持。
        PPP收入高增及費(fèi)率降低貢獻(xiàn)盈利彈性、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流承壓、毛/凈利率提升。1)  Q1-Q4營(yíng)收增速36/16  /10/-4%,歸母凈利增速81/  58/  24/  51%,其中高毛利率PPP收入76.5億/+70%、占比38.1%(+12.8pct)是公司業(yè)績(jī)高增主因；2)經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-11.0億(-165%)主因較多項(xiàng)目新開(kāi)工經(jīng)營(yíng)支出增加,收現(xiàn)比64.8%(-4.8  pct)/付現(xiàn)比51.6%(+2.2pct)；3)毛利率9.5%(+1.1pct)/凈利率4.7%(+1.3pct),研發(fā)以及管理費(fèi)率1.9%(-0.1pct)/財(cái)務(wù)費(fèi)率0.3%(-0.4pct)；4)資產(chǎn)減值損失1.0億(+1.0%),應(yīng)收賬款/總資產(chǎn)19.7%(-8.1%pct)、存貨/總資產(chǎn)26.0%(-10.0pct),資產(chǎn)負(fù)債率79.3%  (-4.0pct)。
        在手訂單充足且推進(jìn)順利保障2019年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)韌性，PPP產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)提升彈性。1)2018年新成立spv公司20家/期末共計(jì)56家且開(kāi)工52個(gè)項(xiàng)目,新增融資落地14個(gè)項(xiàng)目/新增融資貸款53.3億,PPP全產(chǎn)業(yè)鏈布局更占優(yōu)勢(shì)；2)2018年新簽訂單372億質(zhì)量更高,粗略估算目前在手未執(zhí)行訂單超700億(約2018年?duì)I收3.5倍)；3)2017年9月完成員工持股成本11.3元/股(倒掛47%),2018年4月完成定增價(jià)10.7元/股(倒掛38%),2019年3月末基金持倉(cāng)0.25%創(chuàng)歷史新低；4)間接持有航宇科技25.27%股權(quán),受益科創(chuàng)板題材。
        催化劑：社融數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)、PPP條例出臺(tái)、融資利率持續(xù)下行等。
        風(fēng)險(xiǎn)提示：社融大幅下滑、政策集中整頓PPP、融資成本大幅上行等。