>> 中信建投-歐普照明(603515)價值穩(wěn)健，三駕馬車并驅，未來預計逐季改善-190425
| 上傳日期： |
2019/4/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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其中2018 Q4 單季度收入24.16 億元，同比13.27%；歸母凈利潤3.29 億元，同比24.05%。同時公告2018 年利潤分配方案：每10 股派發(fā)現金股利4.00 元（含稅），分紅率33.6%。
2019 年一季報，公司實現營業(yè)收入16.63 億元，同比增長12.17%；歸母凈利潤0.86 億元，同比增長22.76%，扣非后歸母凈利潤0.40 億元，同比增長10.68%。
我們的分析和判斷
地產下行短期影響，全渠道布局，19Q1 后預計業(yè)績逐漸改善
根據公告，公司2018Q1/Q2/Q3/2018Q4 收入分別同比增長23.55%、13.00%、13.55%、13.27%，歸母凈利潤分別同比增長42.20%、37.47%、35.04%、24.05%。受到地產周期向下影響，公司專賣店流量從2018 年上半年有所下滑，但伴隨2019Q1 一二線城市銷售回暖以及前期期房逐步交房，預計2019Q2 之后專賣店收入增速有望逐季改善。另外，公司扣非后歸母凈利潤增速較低，主要原因在于：一是原料成本上漲、部分產品降價、產品結構調整等引起公司毛利率同比下滑；二是公司股權激勵實施引起管理費用同比增加；三是公司處置子公司可供出售金融資產帶來減值損失。
家用照明業(yè)務：（1）零售渠道：逾4000 家專賣區(qū)，全面賦能經銷商由“坐商”向“行商”，“賣產品”向“賣方案”轉型，持續(xù)豐富產品組合。對經銷商進行分級分類管理，協助終端打造場景化的展示方式、標準化的服務體驗，為消費者提供整體家居照明解決方案。（2）流通渠道：截止至2018 年底，流通網點數量超過10 萬家，優(yōu)質網點逾7 萬家。（3）線上渠道：2018 年行業(yè)線上流量增速承壓，競爭激烈。公司基于多平臺、多品類的戰(zhàn)略布局，配合策略性的產品價格調整、結構優(yōu)化、及持續(xù)性的渠道精準投放，實現電商業(yè)務的份額增長。線上銷量位居行業(yè)前列，“雙11”連續(xù)第六年行業(yè)第一。此外，新建吳江自動分揀流水線、新增廣東電商倉庫，大幅提升配貨的準確性及訂單的配送速度。
商用照明業(yè)務已具備較為全面的產品線。其中分銷渠道：升級項目配型設計和配送服務，重點培育經銷商全價值鏈項目服務能力，提升分銷商承接中小項目的能力；項目渠道：重點聚焦工業(yè)、地產、零售、市政、辦公等領域，強化培養(yǎng)項目經銷商在細分行業(yè)的提案、打單、設計、售后服務能力。
海外業(yè)務方面，2018 年實現收入8.53 億元，同比增長39.86%，占比10.65%。公司從2014 年開始加速開拓海外業(yè)務，堅持自主品牌、本地化運營的策略。目前海外業(yè)務為經銷模式，主要以商照類產品為主，已覆蓋海外超過190 個國家。2018 年公司在歐洲、中東、南非、印度、印尼等地均實現了快速增長。
盈利能力基本穩(wěn)定，整體費用率有所下降，研發(fā)投入再提升
盈利能力方面，2018 年公司整體毛利率36.46%，同比下滑4.13pct，主因系原材料價格上漲、部分產品降價以及毛利率較低的商照產品占比提升。2018 年公司凈利率為11.24%，同比提升1.44pct。2019Q1 公司毛利率、凈利率分別為為36.26%、5.17%，分別同比增長-1.52pct、0.44pct，盈利能力相對企穩(wěn)。
期間費用方面，2018 年公司期間費用率為26.46%，同比下降3.14pct。其中銷售費用率下降3.48pct 至20.04%，主要因為在地產下行、建材城人流量減少的壓力下，公司放緩終端專賣店建設；管理費用率上升0.73pct 至6.58%，其中研發(fā)費用率提升0.78pct 至3.95%；財務費用率下降0.39pct 至-0.17%，主因匯兌收益增加。
投資建議：
我們預計，公司2019-2020年營收分別為92.13、105.55億元，同比增長15.11%、14.56%；歸母凈利潤分別為10.89、13.08億元，同比增長21.05%、20.13%，對應PE為23.4x和19.5x，維持“買入”評級。
風險因素：
行業(yè)競爭加劇，下游地產增速不達預期。
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