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考慮公司水泥工程主業(yè)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，多元化拓展順利，一季度新簽訂單增速回升至42%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
        ▍Q1  扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊?1%，維持全年穩(wěn)增判斷。公司2019  年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.4  億元，同比+12%；歸母凈利潤(rùn)2.3  億元，同比+32%；對(duì)應(yīng)EPS0.13  元，同比+30%；扣非后凈利潤(rùn)2.0  億元（非經(jīng)項(xiàng)3,299  萬(wàn)元，包括一季度遠(yuǎn)期外匯交易投資收益3,189  萬(wàn)元），同比+21.2%。我們認(rèn)為，2019年公司或?qū)⑸钊胪七M(jìn)屬地化經(jīng)營(yíng)，依托ECP+M  模式以及運(yùn)維業(yè)務(wù)，同時(shí)擴(kuò)大環(huán)保及水泥窯協(xié)同處置等方面的開(kāi)拓，維持2019  穩(wěn)增判斷。
        ▍毛利率下降，匯兌損失減少致費(fèi)用率下降1.8pcts，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出增加。公司2019  年一季度毛利率16.5%，同比-1.8pcts。費(fèi)用率下降1.9pcts  至11.6%，其中銷售費(fèi)用率比去年同期增加0.2pct  至1.7%；管理費(fèi)用率減少0.2pcts  至4.5%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率減少2.2pcts  至2.8%，主要是匯兌損失減少所致；公司加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率增加0.4pcts  至2.6%。公司一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈流出13.6  億元，上年同期凈流出10.3  億元，主要是職工薪酬增加所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流金流入7.8  億元，上年同期凈流出5811  萬(wàn)元；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈流入3.0  億元，上年同期凈流入8.9  億。
        ▍Q1  新簽訂單增速回升至42%，運(yùn)維發(fā)力；“一帶一路”投資增速或回升。公司一季度新簽訂單76.7  億元，同比+42%，其中工程建設(shè)、裝備制造、環(huán)保、生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理分別新簽56.7  億/13.9  億/3.98  億/1.88  億元，分別同比+68.8%/+1.82%/-33.69%/643.66%，工程主業(yè)高增，運(yùn)維業(yè)務(wù)發(fā)力。境內(nèi)業(yè)務(wù)新簽26.2  億元，同比+14.95%，境外業(yè)務(wù)新簽50.5  億元，同比+61.97%?！耙粠б宦贰毖鼐€整體工程新簽合同額已于2018  年7  月逐步回升，根據(jù)海外工程營(yíng)業(yè)額以及投資額滯后新簽約7  個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)假設(shè)，疊加第二屆“帶路”峰會(huì)召開(kāi)，沿線工程投資料將于近期有所回暖，公司海外經(jīng)營(yíng)環(huán)境或?qū)⒂兴纳啤?br>        ▍風(fēng)險(xiǎn)因素：1.匯率風(fēng)險(xiǎn)；2.  地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3.  項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
        ▍投資建議：Q1  扣非后業(yè)績(jī)?cè)鏊?1%，毛利率下降，匯兌損失減少致費(fèi)用率下降1.8pcts，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出增加。維持全年穩(wěn)增判斷?？紤]公司水泥工程主業(yè)優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，多元化拓展順利，一季度新簽訂單增速回升，我們維持公司2019/20/21  年EPS  預(yù)測(cè)0.89/1.01/1.14  元，維持“買入”評(píng)級(jí)。